20180603-华泰证券-点评2018年信用债违约事件_信用风险可控_流动性微调可期_10页_828kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

2018年6月3日发布的行业点评主要聚焦于银行行业，对信用债违约情况进行了分析，并对银行的资产扩张前景进行了展望。整体判断为银行行业具备资产增长潜力，信用风险可控，流动性微调可期，并维持“增持”的行业评级。

主要观点

信用风险可控

• 2018年信用债违约事件共计22起，违约金额202亿元，占信用债总规模（16.94万亿元）的比例极低（0.29%年化信贷成本率），远低于银行贷款的信贷成本率（1.17%）。
• 违约企业主要集中在民营企业，尤其是上市民企，违约时间集中于4月中旬以后。
• 银行持有的信用债规模较小，且资产端以低风险利率债和零售、大型客户贷款为主，具备较强的风险抵御能力。

流动性调整预期

• 监管对表外融资的规范尚未结束，但未来可能通过延长过渡期、调整操作尺度等方式缓和市场冲击。
• MLF担保品范围扩容至AA级信用债，表明流动性边际宽松，有助于稳定信用债市场。

表内资产扩张必要性增强

• 由于表外融资收缩，银行表内资产扩张的必要性增强，以补充融资缺口。
• 大型银行和零售型银行将显著受益于资产增长，因此推荐工商银行、招商银行、平安银行、光大银行。

关键信息

行业评级

• 银行：增持（维持）
• 银行Ⅱ：增持（维持）

个股推荐

信用债概况

• 信用债总额：33.30万亿元（截至2018年6月1日）
• 狭义信用债：16.94万亿元（包含中期票据、短期融资券、定向工具、企业债、公司债）
• 信用债行业分布：建筑业（22%）、综合类（17%）、制造业（13%）、房地产业（12%）等为主。

违约原因

• 紧信用政策导致民企融资受限，叠加供给侧改革带来的市场出清压力，使部分中小企业经营问题暴露。
• 银行贷款优先配置于国企及小微企业，加剧了中小企业融资困境。

未来展望

• 未来监管可能小幅调整，以降低对市场的影响。
• 实体经济和银行盈利能力均在改善，信用风险不具备扩散基础。
• 表内资产扩张成为应对表外收缩的重要手段，具备增长潜力的银行将受益。

风险提示

1. 经济下行超预期：可能影响企业融资需求，进而影响银行资产质量。
2. 资产质量恶化超预期：虽然上市银行不良贷款率开始下行，但行业整体不良贷款率仍维持在1.74%左右，若宏观经济不及预期，贷款质量可能再度恶化。
3. 零售贷款风险：银行在转型过程中增加零售贷款配置，高收益伴随高风险。

附：相关研究

1. 《非银行金融/银行：改善与发展，把握底部增持机会》（2018.06）
2. 《银行：改革破茧而出，银行理财蝶变》（2018.05）
3. 《银行：发力存款扩内需，行业增长新动能》（2018.05）

附：监管政策缓和信号

附：风险提示原文

1. 经济下行超预期
2. 资产质量恶化超预期

附：免责声明

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