银行行业点评2018年信用债违约事件：信用风险可控，流动性微调可期-20180603-华泰证券-10页

行业研究/动态点评总结

核心内容概述

本报告发布于2018年6月3日，主要分析了2018年信用债违约情况及其对银行业的影响，并对银行行业进行评级与投资建议。整体来看，信用债违约规模虽有上升，但对银行的影响较小，未来表内资产扩张将成为行业增长的新动能。

行业评级

• 银行：增持（维持）
• 银行Ⅱ：增持（维持）

主要观点

信用债违约情况

• 违约规模：2018年信用债违约金额达202亿元，涉及22只债券，同比增加59亿元。
• 违约特点：
  • 时间集中：7家初次违约企业中有6家违约发生在4月中旬以后。
  • 民企为主：7家初次违约企业均为民企，其中4家为上市公司，行业分布广泛。
• 违约原因：
  • 融资受限：受“紧信用”政策影响，民企融资困难，尤其是表外非标回表挤占贷款额度。
  • 经营压力：供给侧改革使抗风险能力弱的民企面临市场出清压力，经营改善缓慢。

银行影响较小

• 持仓规模：截至2018年4月末，商业银行表内信用债持仓约11.75万亿元，占信用债总量的23.34%。
• 信贷成本：信用债年化信贷成本率0.29%，远低于贷款信贷成本率1.17%，对银行影响可控。
• 资产质量：银行不良贷款率稳定在1.75%左右，未受信用债违约影响，具备较强风险抵御能力。

未来展望

监管调整

• 流动性微调：监管对表外融资的规范尚未结束，但未来可能通过延长过渡期、调整操作尺度等方式缓和市场冲击。
• 政策信号：MLF担保品范围扩容至AA级信用债，反映流动性边际宽松，有利于信用债市场稳定。

表内资产扩张

• 去杠杆节奏微调：表外融资收缩带来的融资缺口将推动表内资产扩张。
• 政策松绑：多项监管政策为银行资产扩张提供支持，如降低拨备覆盖率、鼓励资本补充等。
• 受益银行：具备资产增长潜力的大型银行和零售型银行将显著受益，个股推荐包括工商银行、招商银行、平安银行、光大银行。

关键信息

行业数据

• 信用债总量：截至2018年6月1日，信用债余额为16.94万亿元，占债市余额的50.87%。
• 主要行业分布：建筑业、综合类、制造业、房地产业等占比较大。
• 银行表内资产：2018年4月末，商业银行表内债券投资余额约为50.19万亿元。

信用风险可控

• 盈利改善：实体经济和银行盈利能力均在修复，信用风险不具备扩散基础。
• 风险对冲：银行资产端以低风险利率债和零售、大型客户贷款为主，具备内部风险对冲能力。

风险提示

1. 经济下行超预期：若经济增速不及预期，可能影响企业融资需求和银行资产质量。
2. 资产质量恶化超预期：银行在转型过程中增加零售贷款配置，可能带来更高风险。

重点推荐

图表说明

• 图表1-4：展示信用债存量规模、行业结构及历史变动趋势。
• 图表5-10：反映信用债违约数量、金额及企业分布情况。
• 图表11-23：展示贷款利率、利差变化、工业企业利润、不良贷款率等关键指标。
• 图表20：显示资管新规及流动性管理办法的过渡期安排。
• 图表24：汇总2018年以来为银行资产扩张松绑的监管政策。

报告来源

• 研究机构：华泰证券研究所
• 免责声明：本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议，投资者需自行判断。

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 公司评级：以6个月内公司股价与沪深300指数涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五档。