20211225-光大证券-家用电器研究周报（2021年第52周）_地产政策底+热门行业回撤_12月家电板块跑赢大盘_27页_1mb

家电行业周报总结（2021年第52周）

核心内容

2021年12月，家电板块跑赢大盘3.1个百分点，主要受益于地产政策企稳和热门行业股价回撤。当前家电板块盈利回升、估值回落，具备较好的配置价值。预计2022年第一季度将是较好的配置时机。

主要观点

1. 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升

• 利空钝化：原材料价格开始下行，叠加基数效应，2022年上游成本压力边际递减。
• 估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘回落至历史均值以下。
• 配置价值上升：过去16年数据显示，Q4至次年Q1是家电板块胜率较高的时段。

2. 11月基本面：空调内销下滑，大厨电仍然承压

• 空调：11月空调出货量978万台（yoy-2.4%），内销517万台（yoy-4.5%），出口460万台（yoy+0.1%）。全渠道零售量/额同比-21%/-16%，主因地产销售偏弱、双十一促销力度弱。
• 大厨电：油烟机全渠道零售量/额同比-18%/-8%，景气度不佳主要由于年初需求过度释放及地产销售不景气。
• 冰箱&洗衣机：零售量/额同比分别-12%/-3%和-16%/-12%，表现疲软。
• 清洁电器：线上零售量/额同比-7%/+27%，线下-32%/ -21%，基数效应导致同比增速趋缓。

3. 估值水平：相对PE略高于历史均值

• 传统家电股整体PE（TTM）相对大盘回调至历史均值，PB-ROE视角显示ROE（ttm）回升至21%，但仍低于历史均值23%。

4. 资金面：21Q3公募基金减仓家电

• 21Q3主动公募基金家电持仓环比下降0.2个百分点，超配比例下降0.7个百分点。
• 从行业配置角度看，公募基金增配基础化工、有色金属、电力设备，减配家电、计算机、传媒等。

5. 上周陆股通持仓变化

• 外资增持前三为海尔智家（+1628万股）、四川九洲（+187万股）、苏泊尔（+77万股）。
• 减持前三为三花智控（-788万股）、美的集团（-331万股）、格力电器（-232万股）。

关键信息

重点公司建议关注

1. 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
2. 激光电视及国际化：海信视像（股权改革催化、激光电视放量、产品走出国门）。
3. 景气度高位的新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 本币大幅升值

行业数据概览

11月地产销售数据

• 1-11月全国商品房销售面积同比增长5%（较19年同期+6%）。
• 11月单月销售面积同比下降14%，降幅较之前有所收窄，主因信贷环境边际改善。
• 1-11月房屋竣工面积同比增长16%，其中11月同比+13%，竣工面积增速环比大幅提升。

原材料价格走势

• 2021年主要原材料价格持续走高，Q4以来价格开始回落，毛利率压力有望缓解。
• 2021年Q4钢材、铜、铝、塑料价格同比分别下降约10%-20%，成本压力边际减轻。

家电出口情况

• 11月家电出口金额同比+22%，环比10月（+39%）小幅回落。
• 海外需求逐步恢复，但出口价格受成本压力影响，压制了部分需求。

11月零售数据

• 空调：全渠道零售量/额同比-21%/-16%，较2019年同期分别-45%/-36%。
• 油烟机：全渠道零售量/额同比-18%/-8%，较2019年同期分别-13%/-6%。
• 冰箱&洗衣机：零售量/额同比分别为-12%/-3%和-16%/-12%，与2019年同期相比分别为-8%/+2%和-6%/-3%。

图表说明

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益。
• 图2-3：2017年1月-2021年11月家用空调月度内销量与出口量。
• 图4-7：冰箱、洗衣机月度内销量与出口量。
• 图8-11：空调渠道库存与排产情况。
• 图12-15：空调零售量与额、线上线下均价变化。
• 图16-19：油烟机零售量与额、线上线下均价变化。
• 图20-23：冰箱、洗衣机零售量与额、线上线下均价变化。
• 图24：家电出口金额同比增速。
• 图25-28：钢材、铜、铝、塑料价格走势。
• 图29-32：空调、冰箱、洗衣机、油烟机零售均价与原料成本同比变化。
• 图33-36：全国商品房销售面积累计增速与各级城市销售面积增速。
• 图37-38：传统家电PE与PB-ROE变化。
• 图39-46：公募基金家电配置比例与超配比例。
• 图47-56：陆股通对主要家电股的持股变化。

表格说明

• 表1：家电板块部分公司Wind一致预期。
• 表2：2021年1-11月各品类累计增速。
• 表3：2021年11月各品类单月增速。
• 表4：上周陆股通持仓情况变化。

总结

家电板块在2021年12月表现优于大盘，主要受益于地产政策的稳定及热门行业回调。尽管11月家电零售表现疲软，但原材料价格回落、估值偏低及历史经验表明，2022年第一季度是较好的配置时机。建议关注传统龙头、激光电视相关企业及新兴家电标的，同时需警惕地产销售不及预期、原材料成本上升等风险因素。