20160926-华泰证券-再升科技-603601.SH-玻纤棉龙头扩产_内生外延长期高成长_23页_1mb

报告摘要

再升科技首次覆盖报告总结

公司概况

再升科技（603601）是一家专注于微纤维玻璃棉及制品的龙头企业，成立于2007年，2015年在上海证券交易所上市。公司主要产品包括玻纤空气过滤纸、VIP芯材、AGM隔板及微纤维玻璃棉，广泛应用于工业过滤、节能保温、铅酸电池隔板及轻量化材料等领域。公司具备从上游微纤维玻璃棉到下游制品的完整产业链，2016年上半年实现营收1.43亿元，同比增长38%；归母净利润3035万元，同比增长106%。

核心业务与增长驱动

滤纸业务

滤纸主要用于工业过滤和空气净化器配件更新。国内电子、制药等行业投资增速保持在14%高位，且玻纤滤纸更换周期为2年左右，存量更新需求稳定。公司主打中高端HEPA滤纸，适配松下、飞利浦等国际品牌，且正积极拓展C端市场，通过电商直销提高单品利润率。公司滤纸板块产能3000吨，上半年营收8384万元，同比增长22.7%，毛利率提升至54%。

VIP芯材

VIP芯材主要用于冰箱和冷柜的节能保温，其导热系数低、经济性好，是硬质聚氨酯泡沫的替代品。随着国内节能标准提高，VIP芯材需求有望增长。公司上半年VIP芯材营收YOY-38%，但预计未来产能释放后将实现快速增长。公司已与松下合资建厂，未来有望进一步提升大客户占比。

AGM隔板

AGM隔板是铅酸电池的核心材料，主要用于汽车起停系统。欧美约70%汽车配备起停系统，预计中国将达40%。公司上半年AGM隔板营收YOY+436%，主要受益于海外出口增长。公司计划通过募投项目逐步释放产能，2017年产能预计达7000吨，未来增长空间较大。

产能扩张与外延战略

公司通过IPO及定增方案进行产能扩张，预计2016-2018年产能将分别达到目前的2倍、3倍和5倍。主要募投项目包括新型高效空气滤料扩建、高效节能真空绝热板芯材产业化、高性能玻璃微纤维建设、高比表面积电池隔膜建设等，均具有较高的投资回报率（IRR）和良好的经济效益。

公司积极进行外延扩张，2016年先后收购常州和益、重庆纸研院、鑫创保温及德国哈佛，以提升产能、扩展产品线、增强技术实力和市场影响力。重庆纸研院是国内滤纸市场份额排名第四的公司，具备军工生产资质和检测能力，有助于公司提升产品质量和市场占有率。德国哈佛则为公司进军高端液体过滤领域提供技术支持。

盈利预测与估值

根据公司2016-2018年的经营预测，预计营业收入将从233.62百万增长至978.54百万，年均复合增长率（CAGR）达73%。净利润预计从51.09百万增长至265.03百万，EPS分别为0.68、1.24和1.77元。公司当前PE为124.03，预计2017年PE为34.19，对应合理价格区间为49.60~55.80元，首次覆盖给予“增持”评级。