航空装备Ⅱ行业深度-大制造央企专题报告-中国航空工业集团-航空装备铸就中国力量-浙商证券_36页_4mb

中国航空工业集团（航空工业）作为央企，2021年营收达5190亿元，净利润169亿元，资产证券化率81%居军工集团首位。2022年前三季度归母净利润达107亿元，同比增长35%。集团通过国企改革三年行动综合完成率904%，超额完成国资委70%考核目标，叠加市场化重组，推动主业整合和盈利能力提升。

珠海航展展示航空工业十年成就，200余项自主装备参展，较上届增长34%。重点机型包括歼20（国产发动机和航电系统）、运油20（三点软式加油能力）、AG600M（12吨级投水演示）及"翼龙"系列无人机（全球察打一体市占率第二）。新增55项展品，凸显军机换代与民机发展成果。

军用航空市场受益国防预算持续增长（2022年14.76万亿元，占GDP比例13%），军机保有量3284架，占全球6%。战斗机二代机占比超50%，三代机及以上占40%。核心机型包括歼16、歼20、运20等，未来现代化升级空间广阔。直升机及无人机产品体系完善，直20、直10等现役装备亮相，集团通过资产注入形成产业链闭环。

民用航空市场未来20年需补充7035架客机，其中150座级干线飞机占比54.9%。民机产品涵盖新舟系列支线飞机、AC系列直升机、AG系列通用飞机及C919、ARJ21等大飞机配套。AG600M已取得型号合格证，民用直升机AC352实现商业化突破。2022年中无人机科创板上市，加速无人机市场化进程。

集团重点上市公司包括中航西飞（大飞机核心供应商，营收283亿元）、中航沈飞（战机核心企业，ROE达15%）、中直股份（直升机主业龙头，计划注入哈飞和昌飞资产）、中无人机（翼龙系列出口主力，2022年营收22亿元）、中航重机（锻铸件龙头，净利润同比增长50%）、中航电子（航空机电系统整合，营收79亿元）及中航光电（连接器领域领先，营收125亿元）。资产证券化推进使核心业务实现上市，重点企业通过股权激励提升业绩。

风险提示涵盖型号研制进度不及预期、国企改革与资产证券化推进不及预期。行业评级为"看好"，核心逻辑在于军机更新换代、民机需求旺盛及资产证券化红利。重点观测指标包括国防预算强度、军机装备现代化进度及上市公司盈利改善。当前申万航空装备估值处于近十年17%分位，具备长期投资价值。