20260425-中国银河-荣泰健康-603579.SH-按摩椅出口改善中_理疗机器人继续投入_8页_555kb

报告摘要

荣泰健康2025年报及2026一季报总结

核心内容

荣泰健康于2025年实现营业收入15.7亿元，同比-1.5%；归母净利润1.5亿元，同比-21.5%。尽管整体业绩承压，但公司2026年第一季度营收增长12%，归母净利润增长58.7%，显示出业务逐步回暖的迹象。公司通过并表有摩有样，以及布局第二、第三增长曲线，有望在2026年实现收入和利润的回升。

主要观点

主营业务表现：2025年，公司按摩椅业务收入为15亿元，占总营收的95%，销量增长4.2%，但销售均价下降5.4%。公司内销增长15.8%，其中线上增长超30%，带动线下销售回升。外销收入下降13.7%，但韩国市场表现转正，成为主要支撑，美国、俄罗斯市场下滑，但有望在2026年恢复增长。
财务表现：2025年公司毛利率为30.7%，同比-1pct；归母净利率为9.6%，同比-2.4pct。期间费用率上升至25.7%，主要因销售、研发费用率提升。2026Q1毛利率为30.9%，同比-1.6pct，但归母净利率提升至15.8%，同比+4.6pct，主要得益于投资收益增长近0.3亿元。
第二、第三增长曲线：
- 机械按摩机芯：公司控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作项目进展顺利，设计产能30万台的产线已投产，智己汽车S31L项目已量产，预计2026年将迎来密集量产期。
- 理疗机器人：公司成立全资子公司阿而泰机器人，重点布局理疗与康复机器人市场，核心产品ART500已实现双版本量产，ART600D移动双臂理疗机器人将在2026年重点推进。公司还与美团达成战略合作，推动产品推广。
盈利预测：公司2026-2028年营业收入预计分别为18.9/21.3/23.6亿元，分别同比+20.3%/+12.7%/+10.8%；归母净利润预计分别为1.7/1.9/2.1亿元，分别同比+15.4%/+11.4%/+9.7%。当前股价对应PE分别为23.2/20.8/19.0倍，维持“推荐”评级。

关键信息

投资收益影响：2026Q1归母净利润增长主要来自投资收益，若剔除投资收益，归母净利润同比-6.3%，归母净利率同比-1.8pct。
市场趋势：2025年我国按摩器具出口量同比+2.9%，2026Q1出口量同比+9.1%，其中美国和韩国出口量分别增长10.1%和19.9%。
分红率：2025年分红率为66.3%，同比+7pct。
风险提示：包括新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、成本上涨等。

财务指标预测

指标	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业收入	1,573	1,892	2,133	2,364
YOY	-1.5%	+20.3%	+12.7%	+10.8%
归母净利润	151	174	194	212
YOY	-21.5%	+15.4%	+11.4%	+9.7%
摊薄EPS	0.75	0.86	0.96	1.06
PE	26.78	23.21	20.83	18.99