2017-按摩椅行业研究：按摩椅自主品牌引领健康消费升级_22页-1mb

中小盘专题行业报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国按摩椅行业的市场前景及重点企业——荣泰健康与奥佳华的分析。报告指出，中国按摩椅市场目前保有率不足1%，远低于日本和韩国的10%以上，存在巨大的增长潜力。随着人口老龄化趋势加剧、居民收入水平提升以及消费观念转变，按摩椅正逐步从高端产品向日常消费品转型，行业有望迎来高速发展阶段。

主要观点

1. 市场潜力巨大：中国按摩椅市场仍有较大发展空间，预计2020年市场规模将超过200亿元。
2. 消费习惯转变：随着电商等新渠道的兴起，网络销售将成为未来主战场，尤其是针对年轻购买群体。
3. 品牌竞争加剧：国内市场已进入品牌竞争阶段，消费者对品牌认知和心理定位成为产品竞争的关键。
4. 毛利率提升空间：随着自主品牌的发展，荣泰健康和奥佳华的毛利率有望逐步提升。
5. 共享经济模式：荣泰健康积极探索共享经济模式，如“摩摩哒”和“泰咖啡”，推动消费观念转变和市场覆盖。

关键信息

• 市场对比：日本和韩国的按摩椅普及率较高，而中国市场则处于快速增长阶段。
• 企业对比：
  • 荣泰健康：专注于按摩椅，国内销售占比逐年提升，电商渠道布局较早，毛利率稳定在40%左右。
  • 奥佳华：产品线更全面，涵盖按摩椅和小电器，自主品牌占比提升，毛利率逐步改善。
  • OSIM：主打专门店销售，但因缺乏新品和创新能力，业绩下滑，网络销售占比逐步提升。
• 财务预测：
  • 荣泰健康预计2017-2019年净利润分别为2.97亿、4.12亿、5.42亿元，对应EPS分别为4.24、5.89、7.74元，PE分别为31、23、17倍。
  • 奥佳华预计2017-2019年净利润分别为3.4亿、4.5亿、5.96亿元，对应EPS分别为0.61、0.81、1.08元，PE分别为27、21、15倍。
• 投资建议：荣泰健康和奥佳华均被给予“买入”评级，认为其在自主品牌发展和国内市场布局方面具有明显优势。
• 风险提示：国内按摩椅行业渗透率提升不达预期、海外市场波动等。

有别于大众的认识

1. 中国按摩椅市场虽然目前普及率低，但人口基数大、消费能力强，正处于快速增长阶段。
2. 荣泰健康和奥佳华通过发展自主品牌，逐步提升市场影响力和毛利率，有望在行业竞争中占据领先地位。
3. 网络销售模式逐渐被市场接受，尤其适合年轻消费者群体，成为未来增长的重要渠道。

股价表现的催化剂

• 自主品牌销售放量迅速
• 新产品的快速推广
• 共享经济模式逐步被认可

财务与业务比较

3.1 客户群体定位及收入比较

• OSIM：市场份额领先，但产品结构单一，主要依赖按摩椅。
• 荣泰健康：专注于按摩椅，收入占比达94%，产品价格相对较低。
• 奥佳华：产品线丰富，按摩椅和小电器合计占收入73%，自主品牌占比逐步提升。

3.2 销售渠道比较

• 荣泰健康：电商渠道占比逐年提升，2016年达38%，同时探索体验店和共享经济模式。
• 奥佳华：以直营和经销为主，重点布局一线城市，品牌影响力逐渐增强。
• OSIM：依赖专门店销售，但专门店数量和盈利能力下降，线上渠道占比提升。

3.3 财务数据比较

• 毛利率：荣泰和奥佳华的毛利率均高于OSIM，自主品牌的发展有助于进一步提升。
• 研发投入：荣泰和奥佳华研发投入占收入比例约5%，有利于产品创新。
• 费用控制：荣泰健康由于门店较少，销售费用率较低，利润率较高。

投资建议

• 荣泰健康：专注于按摩椅，国内销售布局迅速，电商渠道优势明显，推荐“买入”。
• 奥佳华：产品线全面，依托大健康战略，自主品牌发展迅速，推荐“买入”。

总结

本报告认为，随着国内消费观念的转变和电商渠道的兴起，荣泰健康和奥佳华作为国内按摩椅行业的领军企业，将受益于行业的发展。两家公司通过发展自主品牌、优化产品结构、拓展销售渠道等方式，有望在市场中占据更大份额。未来，网络销售将成为行业增长的重要引擎，而共享经济模式的推广将进一步拓展市场空间。