深度报告-20230224-德邦证券-荣泰健康-603579.SH-深度探讨按摩椅消费者教育拐点_24页_2mb

报告摘要

荣泰健康（603579.SH）投资分析总结

核心内容概览

荣泰健康是一家专注于按摩椅研发与制造的行业龙头，通过ODM代工与自有品牌“荣泰”、“摩摩哒”双品牌矩阵，覆盖高中低端市场。公司凭借多年的技术积累与品牌建设，成为行业第一梯队。当前首次覆盖该股票，给予“买入”评级。

主要观点

需求端

人口老龄化：中国60岁以上人口比例逐年上升，为按摩椅需求提供了基本盘。
养生观念增强：人均收入提升推动了居民对保健产品的消费意愿。
养生需求低龄化：年轻白领因久坐导致亚健康问题，按摩椅的便捷性与性价比吸引年轻消费者。

供给端

中国是全球按摩椅研发制造中心，具备技术与价格优势。
产品迭代与技术提升显著，机芯与导轨技术领先行业。
按摩椅出口规模持续增长，出口占比不断提升，2021年出口规模达64亿美元。

市场教育与营销

按摩椅因高客单价与更新周期长，早期面临“消费者教育”难题。
小红书等平台的营销投放成为推动消费者教育的重要手段。
龙头品牌荣泰、奥佳华在小红书平台的品牌声量与搜索热度显著提升，显示出行业景气度回暖。

关键信息

股票信息

当前价格：26.29元
总股本：139.97百万股
流通A股：138.97百万股
总市值：3,679.90百万元
每股净资产：12.98元

财务预测

2022-2024年归母净利润：1.77亿、2.49亿、2.93亿
EPS：1.26元、1.78元、2.09元
PE：20.8x、14.8x、12.6x
营收预测：2022年收入20.67亿元，2023年24.67亿元，2024年28.46亿元

营收与利润

2021年营收26.13亿元，同比增长29.3%
2022年营收预计20.67亿元，同比下降20.9%
2023年营收预计24.67亿元，同比增长19.4%
2024年营收预计28.46亿元，同比增长15.4%
净利润率：2021年8.7%，2022年预计8.6%，2023年预计10.1%，2024年预计10.3%

公司概览

品牌矩阵：荣泰（中高端）、摩摩哒（入门级）
发展历程：深耕行业多年，2017年上市，2019年与迪士尼IP合作，2020年完成可转债发行
主要客户：韩国大客户BodyFriend，为公司外销基本盘
海外市场：欧美、东南亚市场为未来增长点

内销业务

渠道布局：以经销与电商为主，2021年分别占比39%与43%
产品迭代：经历五次迭代，机芯与导轨技术领先行业
营销策略：注重品牌年轻化，加大线上投入，直播与IP联名提升品牌影响力
线上表现：荣泰与摩摩哒双品牌在电商渠道表现突出，2021年摩摩哒营收同比增长106.7%

外销业务

韩国市场：与BodyFriend深度合作，2021年外销收入13.9亿元，占比53%
美国市场：高端产品定位，受通胀影响较小，2023年有望恢复较快增长
东南亚市场：保健按摩习惯深厚，2023年公司加大市场开拓力度

财务分析

毛利率：2021年26.8%，预计2022-2024年逐步回升至28.3%
净利率：2021年8.7%，预计2022年8.6%，2023年10.1%，2024年10.3%
ROE：2021年13.3%，预计2022年9.5%，2023年11.8%，2024年12.2%
期间费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率整体稳定，2022年销售费用率预计9.4%，管理费用率4.8%

风险提示

疫情反复：可能影响公司供应链与市场表现
需求不及预期：按摩椅需求受经济环境与消费者偏好影响
产品迭代不及预期：创新投入不足可能影响产品竞争力
汇率波动：可能影响外销业务利润

投资建议

盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.77亿、2.49亿、2.93亿
估值：当前PE为20.8x，预计2024年PE为12.6x
评级：首次覆盖，给予“买入”评级

图表与数据

市场表现：小红书平台按摩椅搜索量与种草笔记数量显著增加
财务数据：2022-2024年盈利预测及财务指标变化
行业对比：与可比公司（如奥佳华、倍轻松、科沃斯等）在营收、毛利率、净利率等方面的对比

总结

荣泰健康作为按摩椅行业龙头，凭借技术优势、品牌矩阵与完善的渠道布局，有望在疫情后迎来增长拐点。公司产品迭代与消费者教育的推进，特别是在小红书等平台的营销策略，显示出行业复苏的迹象。尽管2022年因疫情有所下滑，但2023年及2024年预计收入与利润将逐步恢复增长。公司具备较强的盈利能力和市场竞争力，结合当前估值水平，给予“买入”评级。

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