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首旅酒店(600258) 2018年三季报点评总结

核心内容

首旅酒店于2018年10月30日发布三季报，1-9月营收63.69亿元，同比增长0.90%；归母净利润8.01亿元，同比增长45.62%；扣非归母净利润6.64亿元，同比增长21.89%。18Q3营收23.66亿元，同比增长1.84%；归母净利润4.61亿元，同比增长49.03%；剔除非经常性损益后，扣非归母净利润3.48亿元，同比增长13.8%，低于预期（35%），主要由于行业景气度下降和直营门店净增加影响利润率。

主要观点

1. 行业景气度承压，业绩增长放缓

• 当前酒店行业景气度处于下行阶段，首旅酒店18Q3业绩增速低于预期，主要受宏观经济走弱和消费需求降速影响。
• 公司上调2018年盈利预测，但下调2019-2020年盈利预测，18-20年EPS分别为0.90元、1.06元、1.22元，对应PE分别为16.96倍、14.44倍、12.52倍。
• 预计公司2018年全年EPS为0.90元，目标价下调至19.08-21.20元，评级为“增持”。

2. RevPAR增速环比放缓，经济型酒店表现优于中高端

• 18Q3如家酒店OCC、ADR、RevPAR同比增速分别为-2.3pct、6.9%、4.1%；同店增长分别为-2.0pct、4.6%、2.4%。
• 中高端酒店OCC、ADR、RevPAR同比增速分别为-2.7pct、-1.5%、-4.6%，弱于经济型酒店（-2pct、3.0%、1.7%）。
• 中高端酒店同店增长为-1.6pct、3.2%、1.4%，同样不及经济型酒店（-2.0pct、4.7%、2.4%）。
• 主要原因包括去年高基数效应、中高端酒店扩张较快、经济型酒店提价效应等。

3. 利润率提升，全年开店目标有望完成

• 轻资产加盟扩张策略使销售/管理费用率分别下降0.26pct和0.38pct，财务费用率下降0.79pct，合计期间费用率下降1.43pct。
• 18Q3新开门店156家，其中加盟店137家，中高端酒店46家，占比分别提升至75.6%和15.8%。
• 1-9月累计开店375家，预计Q4开店75家即可完成全年开店目标。

关键信息

• 当前价格：15.32元
• 合理价格区间：19.08~21.20元
• 投资评级：增持
• EPS预测：2018年0.90元，2019年1.06元，2020年1.22元
• PE预测：2018年16.96倍，2019年14.44倍，2020年12.52倍
• 可比公司：华住、格林酒店、锦江股份
  • 美股华住、格林酒店18年PE均值为25.55倍
  • A股锦江股份18年PE为18.22倍
  • 给予首旅酒店19年目标PE为18-20倍，目标价为19.08-21.20元

风险提示

1. 需求不达预期风险：宏观经济波动可能影响酒店行业需求，导致业绩下滑。
2. 企业经营风险：经济型和中端酒店在行业竞争加剧的背景下可能面临一定经营风险。
3. 资源整合不达预期风险：若无法有效整合酒店物业资源，可能影响业绩增长。

财务指标

营业收入（百万元）

• 2016年：6,523
• 2017年：8,417
• 2018E：8,529
• 2019E：8,376
• 2020E：8,145

归属母公司净利润（百万元）

• 2016年：210.94
• 2017年：630.89
• 2018E：877.74
• 2019E：1,039
• 2020E：1,195

EPS（元）

• 2016年：0.22
• 2017年：0.64
• 2018E：0.90
• 2019E：1.06
• 2020E：1.22

毛利率与净利率（%）

• 2016年：94.49 / 3.23
• 2017年：94.64 / 7.50
• 2018E：95.24 / 10.29
• 2019E：95.73 / 12.40
• 2020E：95.75 / 14.67

ROE（%）

• 2016年：3.14
• 2017年：8.60
• 2018E：10.77
• 2019E：11.31
• 2020E：11.50

偿债能力

• 资产负债率（%）：2016年59.50，2017年54.73，2018E 53.39，2019E 48.96，2020E 44.74
• 净负债比率（%）：2016年54.14，2017年50.15，2018E 54.18，2019E 51.52，2020E 49.24

营运能力

• 总资产周转率：2016年0.61，2017年0.49，2018E 0.49，2019E 0.45，2020E 0.43
• 应收账款周转率：2016年59.73，2017年43.32，2018E 40.92，2019E 40.29，2020E 40.09
• 应付账款周转率：2016年3.46，2017年3.49，2018E 3.93，2019E 5.21，2020E 5.48

估值比率

• PE（倍）：2016年71.09，2017年23.77，2018E 17.09，2019E 14.43，2020E 12.55
• PB（倍）：2016年2.23，2017年2.04，2018E 1.84，2019E 1.63，2020E 1.44
• EV/EBITDA（倍）：2016年10.70，2017年8.15，2018E 7.09，2019E 6.39，2020E 5.84

财务预测与估值

• 18-20年EPS：0.90/1.06/1.22元
• 合理价格区间：19.08~21.20元
• 目标价：基于19年目标PE18-20倍，目标价下调至19.08-21.20元

总结

首旅酒店在2018年三季报中表现出一定的业绩增长，但受行业景气度下滑和直营门店扩张影响，扣非净利润增速低于预期。公司通过轻资产加盟模式优化成本结构，提升利润率，全年开店目标有望顺利完成。尽管面临一定的行业压力，但凭借品牌输出和中端酒店发展策略，公司有望保持盈利增长，合理估值区间下调至19.08-21.20元，投资评级为“增持”。