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首旅酒店（600258）2018年三季报点评总结

核心内容

首旅酒店在2018年前三季度表现出良好的业绩增长，尽管营收增速放缓，但归母净利润和扣非净利润均实现显著提升，主要得益于非经常性损益及经营效率改善。

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度实现63.7亿元，同比增长0.9%。
• 归母净利润：8亿元，同比大幅增长45.6%。
• 扣非净利润：6.6亿元，同比增长21.9%。
• Q3单季营收：23.7亿元，同比增长1.8%。
• Q3归母净利润：4.6亿元，同比增长49%。

非经常性损益主要来自出售燕京饭店20%股权及首汽股份10%股权，以及政府补助，合计贡献1.7亿元，显著提升了净利率，从7.83%升至13.1%。

内生增长与盈利能力

• 酒店业务营收：60.4亿元，同比增长0.88%。
• 景区业务营收：3.3亿元，同比增长1.3%。
• 毛利率提升：酒店及景区业务毛利率有所改善，特许加盟占比提升至75.6%，有助于盈利能力增强。
• 费用率下降：销售费用率和财务费用率分别下降1.3pp和0.8pp，整体期间费用率同比下降1.8pp至78.4%。

门店扩张与经营数据

• 门店数量：截至2018年Q3，公司共开业156家门店，酒店总数增长至3858家。
• 中高端布局：中高端酒店数量及房间数量占比分别提升至15.8%和19.7%。
• 签约未开业门店：608家，全年开店目标为450家。
• RevPAR表现：
  • 如家集团整体RevPAR同比增长4.1%（Occ下降2.3pp，ADR增长6.9%）。
  • 经济型RevPAR同比增长1.7%（Occ下降2pp，ADR增长3.9%）。
  • 中高端RevPAR同比下降4.6%（Occ下降2.7pp，ADR增长3.9%）。
  • 成熟门店RevPAR、Occ、ADR分别同比增长1.4%、-1.6pp、+3.2%。

未来随着中高端门店数量增长和ADR提升，RevPAR有望持续增长。

主要观点

• 行业趋势：酒店行业新增供给放缓，具有品牌力与资金实力的龙头企业通过加盟方式加速扩张，抢占中小竞争者市场份额。
• 盈利改善：公司通过优化经营效率和良好的资金管理，显著改善了盈利能力。
• 投资价值：首旅酒店整合如家，兼具经济型先发优势及中端布局增长空间，具备长期投资价值。
• 估值回归：目前酒店板块估值已回归历史低位，具备投资吸引力。

关键信息

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.04元、1.26元。
• 估值指标：
  • PE从23.77降至12.17。
  • PB从2.04降至1.51。
  • EV/EBITDA从6.61降至4.02。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月相对沪深300指数涨幅有望超过20%。
• 风险提示：
  • 中端加盟扩张进展或不及预期。
  • 宏观经济低迷可能导致行业供给过剩。

财务分析指标

附注

• 分析师：朱芸，执业证号：S1250517070001。
• 数据来源：Wind，西南证券。
• 投资评级说明：
  • 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。