核心内容
首旅酒店（600258.SH）在2018年三季度业绩表现略低于市场预期。公司整体营业收入增长0.9%，归母净利润增长45.6%，扣非后归母净利润增长21.9%。尽管整体业绩增长，但如家业务的利润增速有所放缓，反映出市场环境的不确定性。
主要观点
- 业绩表现：首旅酒店2018年前三季度实现营业收入63.7亿元，同比增长0.9%；归母净利润8.0亿元，同比增长45.6%；扣非后归母净利润6.6亿元，同比增长21.9%。
- 如家表现：如家Q3收入增长2.0%，利润总额增长8.7%，增速较上半年显著放缓，主要受经济和消费压力影响，RevPAR增长仅2.4%，低于预期。
- 开店情况：Q3新开酒店156家，其中经济型51家，中高端46家，开店速度加快，全年450家的开业计划有望超额完成。
- 财务状况：公司Q3毛利率小幅上升至94.1%，销售费用率下降至59.8%，管理费用率下降至11.6%。财务费用同比减少1739万元，主要因偿还贷款减少财务费用。
- 投资建议：由于Q3业绩略低于预期，且下半年存在诸多不确定性，建议继续观望，等待后续数据转好。
- 风险提示：宏观经济增速下滑和旅游行业系统性风险是主要风险因素。
关键信息
一、股价与估值
- 当前股价：15.32元
- 目标估值：20元
- PE（2018）：17倍
- PE（2019）：15倍
二、财务数据概览
| 项目 |
2018年Q3 |
2017年Q3 |
同比变化 |
| 营业收入 |
23.7亿元 |
20.1亿元 |
+18.0% |
| 归母净利润 |
4.6亿元 |
3.4亿元 |
+35.3% |
| 扣非后归母净利润 |
3.5亿元 |
2.7亿元 |
+29.6% |
| 毛利率 |
94.1% |
93.9% |
+0.2% |
| 销售费用率 |
59.8% |
60.1% |
-0.3% |
| 管理费用率 |
11.6% |
12.0% |
-0.4% |
| 财务费用 |
4026万元 |
5766万元 |
-1739万元 |
三、如家经营数据
| 项目 |
2018年Q3 |
2017年Q3 |
同比变化 |
| 收入 |
20.1亿元 |
19.66亿元 |
+2.0% |
| 利润总额 |
4.66亿元 |
4.29亿元 |
+8.7% |
| 归母净利润 |
3.4亿元 |
3.04亿元 |
+13.3% |
| RevPAR（元/间） |
175 |
172 |
+4.1% |
| 平均房价（元/间） |
201 |
195 |
+6.9% |
| 出租率（%） |
87.1% |
88.4% |
-2.3% |
四、首旅原有酒店与景区业务
| 项目 |
2018年Q3 |
2017年Q3 |
同比变化 |
| 收入 |
41.7亿元 |
41.5亿元 |
+0.5% |
| 净利润 |
3.4亿元 |
3.0亿元 |
+13.3% |
| 景区收入 |
8351万元 |
8470万元 |
-1.3% |
| 景区利润 |
2428万元 |
2147万元 |
+13.1% |
五、财务预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
PE |
| 2018E |
85.72 |
8.97 |
16.7 |
| 2019E |
88.83 |
9.77 |
15.3 |
| 2020E |
92.99 |
11.59 |
12.9 |
六、主要财务比率
| 比率 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
94.8% |
95.0% |
95.2% |
| 净利率 |
10.8% |
11.3% |
12.8% |
| ROE |
11.5% |
11.4% |
12.3% |
| ROIC |
7.6% |
8.8% |
10.2% |
| 资产负债率 |
50.8% |
44.8% |
39.2% |
总结
首旅酒店在2018年三季度的业绩表现略低于市场预期，主要受经济和消费环境影响。如家业务增长放缓，但公司整体仍保持盈利增长。新开店数量增加，全年开业计划有望超额完成。尽管公司有较强的盈利能力，但市场不确定性较高，建议投资者保持观望态度。
