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首旅酒店（600258.SH）2018年半年报分析总结

核心内容概览

首旅酒店（600258.SH）于2018年8月29日发布2018年半年报，整体业绩表现良好，其中如家酒店是主要增长动力。公司当前股价为18.42元，目标估值为30.7元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

营收与利润表现

• 上半年营收：40.0亿元，同比增长0.35%。
• 归属净利润：3.4亿元，同比增长41.2%。
• 扣非后净利润：3.2亿元，同比增长32.1%。
• 基本每股收益：0.35元，同比增长41.2%。

如家酒店是公司业绩增长的主要贡献者，其上半年实现收入33.3亿元，归属净利润3.3亿元，同比增长34.2%。如家Q2收入17.8亿元，归属净利润2.74亿元，同比增长31%。Q2如家业绩增长主要受益于经济型改造、中高端酒店逐步贡献业绩及开店速度加快。

经营指标

• RevPAR（元/间）：如家Q2为158元，同比增长5.6%。
• 平均房价：Q2为190元，同比增长8.9%。
• 出租率：Q2为83.5%，同比下降2.6%。

经济型酒店RevPAR同比增长3.3%，中高端酒店RevPAR同比增长-4.8%，但整体表现仍优于Q1。经济型平均房价同比增长6.0%，中高端平均房价同比下降1.9%。尽管部分直营店停业改造影响了入住率，但平均房价上涨显著。

开店情况

• Q2新开店数：135家（14家直营，121家加盟）。
• 经济型：52家。
• 中高端：53家。
• 其他类别：30家。

新开的53家中高端酒店中，和颐、如家精选、如家商旅、金牌驿居分别新开6家、5家、32家、4家。公司新店储备充足，确保全年开业450家的计划。

子公司表现

• 南山公司：上半年收入2.4亿元，同比增长2.2%；净利润8421万元，同比增长5.7%。
• 京伦饭店：收入62.7亿元，同比增长12.3%；净利润7.0亿元，同比增长48.9%。
• 首旅建国：收入21.4亿元，同比增长3.0%；净利润8.2亿元，同比增长12.6%。
• 南苑股份：收入158.4亿元，同比增长1.9%；净利润-18.1亿元，同比减亏。

财务状况

• 毛利率：94.9%，同比下降0.2%。
• 销售费用率：67.2%，同比下降1.9%。
• 管理费用率：12.3%，同比上升0.8%。
• 财务费用：3805万元，同比减少2173万元，环比减少586万元。

财务预测

• 2018-2020年净利润预测：10.0/12.0/14.6亿元，同比增长43%/33%/21%。
• 对应PE：20x/15x/12x。
• 2018年EPS：0.35元。

关键信息

• 主要股东：北京首都旅游集团，持股比例35.92%。
• 总股本：97889万股，已上市流通股62461万股。
• 总市值：180亿元，流通市值115亿元。
• 每股净资产（MRQ）：7.8元。
• ROE（TTM）：9.6%。
• 资产负债率：52.2%。

风险提示

• 宏观经济增速下滑。
• 旅游行业系统性风险。

财务预测表摘要

估值比率

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于基准指数5%-20%。
• 中性：公司股价变动幅度介于基准指数±5%。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

分析师信息

• 梅林：招商证券社会服务业首席分析师，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士，曾获新财富最佳分析师奖项。
• 王吉虎：招商证券社会服务业分析师，重点覆盖景区、出境游、在线旅游板块。
• 李秀敏：招商证券社会服务业分析师，重点覆盖酒店、免税板块。