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报告摘要

佩蒂股份（300673.SZ）双轮驱动业绩快速扩张，加快发力自主品牌建设

核心内容

佩蒂股份（300673.SZ）在2020年实现了显著的业绩增长，全年归母净利润预计为1.19亿元，同比增长125.97% - 149.97%。公司采用“双轮驱动”战略，同步推进海外市场与国内宠物食品业务的发展。尽管受到人民币升值和鸡肉价格上涨的短期影响，公司盈利能力仍呈现持续改善趋势。分析师维持“买入”评级，并对2021-2022年的业绩表现持乐观态度。

主要观点

业绩表现：2020年全年归母净利润预计为1.19亿元，同比增长约137.1%。其中，2020Q4归母净利润预计为3000.43-4200.43万元，同比增长58.80% - 122.31%。
盈利改善：公司盈利能力逐季提升，2020年Q1-Q3毛利率分别为20.24%、29.01%、30.01%，净利率分别为5.27%、9.48%、10.23%。
汇率影响：2020Q4预计汇兑损失达1000-2000万元，导致利润率提升节奏放缓，但分析师认为这是短期因素，不改变公司中长期盈利能力改善的趋势。
国内业务扩张：国内宠物市场成长空间广阔，公司凭借先发优势和产品研发能力快速崛起，2019年实现营收1.4亿元，过去五年复合增速达92.5%。
自主品牌建设：公司正在加快自主品牌建设，通过新西兰工厂等新产能释放，进一步推动国内市场扩张。

关键信息

财务预测摘要

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	869	1,008	1,341	1,700	2,158
归母净利润(百万元)	140	50	119	176	240
EPS(元)	0.83	0.29	0.70	1.03	1.41
P/E(倍)	41.0	115.0	48.5	32.7	24.0
P/B(倍)	5.9	5.6	5.0	4.4	3.7

估值与财务指标

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率(%)	34.8	25.0	28.5	29.6	30.1
净利率(%)	16.1	5.0	8.8	10.3	11.1
ROE(%)	14.5	5.1	10.7	13.7	15.8
ROIC(%)	13.7	4.5	9.3	11.0	12.9
资产负债率(%)	17.1	24.2	28.8	32.7	34.7
净负债比率(%)	-28.1	-11.9	-12.8	-5.6	-7.7
总资产周转率	0.8	0.8	0.9	0.9	1.0
每股收益(元)	0.83	0.29	0.70	1.03	1.41

业绩驱动因素

海外市场：受新冠疫情影响较小，需求稳定，公司凭借产能布局和供应链优势持续增长。
国内业务：行业成长空间大，公司通过产品创新和品牌建设加速扩张。
成本控制：随着柬埔寨产能逐渐投产，中美贸易关税影响减弱，有助于成本降低。
产品结构优化：毛利率更高的植物咬胶等产品占比提升，推动盈利能力改善。
规模效应：国内业务放量带来规模效应，进一步提升经营效率。

风险提示

海外产能扩张低于预期
自品牌建设不及预期
汇率大幅波动

总结

佩蒂股份凭借双轮驱动战略，在2020年实现了业绩的快速增长，归母净利润同比增长显著。尽管面临汇率和原材料价格波动等短期挑战，公司盈利能力仍呈现持续改善趋势。未来，随着新产能的释放和自主品牌建设的推进，公司有望在国内外市场进一步拓展，实现更高的增长目标。当前估值显示公司PE和PB均处于合理区间，分析师维持“买入”评级，认为其具备良好的增长潜力。

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