20220831-首创证券-佩蒂股份-300673.SZ-公司简评报告_22H1中报点评_自主品牌发力_国内外双轮驱动业绩高增_3页_444kb

报告摘要

22H1中报点评总结

核心内容

佩蒂股份在2022年上半年实现业绩高增，主要得益于国内外市场的双轮驱动以及自主品牌的发展。公司发布2022年中报显示，22H1营收为8.46亿元，同比增长18.93%；归母净利润为0.90亿元，同比增长39.23%；扣非归母净利润为0.93亿元，同比增长49.61%。22Q2营收增长28.70%，归母净利润增长48.84%，扣非归母净利润增长58.25%。

主要观点

疫情恢复与产能释放：受疫情影响的越南基地在2022年上半年全面恢复生产，同时柬埔寨项目进入爬坡期，推动海外代工业务收入大幅增长。国内市场则通过多品牌运营和线上营销策略，实现销售增长。
自主品牌表现突出：佩蒂旗下多个品牌如爵宴、好适嘉、齿能等在2022年618期间表现亮眼，爵宴品牌收入超过1500万元，位列天猫狗零食类第三。公司通过加大抖音、小红书等社交平台的营销投入，显著提升了品牌影响力和市场占有率。
盈利能力增强：22H1公司毛利率为26.60%，同比提升1.54个百分点；归母净利率为10.69%，同比提升1.56个百分点。毛利率的改善主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益，以及自主品牌销售放量带来的成本优化和效率提升。
费用结构优化：销售费用率保持稳定，管理费用率同比下降0.23个百分点，研发费用率上升0.39个百分点，显示公司对技术创新和产品研发的重视。财务费用率下降3.35个百分点，主要归因于汇兑收益增加。

关键信息

财务数据概览

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	12.71	16.45	21.03	26.15
营收增速（%）	-5.1%	29.4%	27.8%	24.3%
净利润（亿元）	0.60	1.61	2.02	2.61
净利润增速（%）	-47.7%	166.9%	26.0%	29.5%
EPS（元/股）	0.24	0.63	0.80	1.03
PE（倍）	93	35	28	21
PB（倍）	3.1	3.1	2.8	2.4

盈利预测

公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.61亿元、2.02亿元和2.61亿元，对应EPS分别为0.63元、0.80元和1.03元。2022年PE为35倍，2023年PE为28倍，2024年PE为21倍，整体估值逐步下降，但盈利增长预期显著。

财务比率分析

比率	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	22.9%	26.0%	26.8%	27.4%
净利率（%）	4.9%	9.9%	9.8%	10.3%
ROE（%）	3.3%	8.7%	9.9%	11.3%
ROIC（%）	4.3%	7.5%	8.6%	10.0%
资产负债率（%）	37.1%	30.8%	27.3%	25.1%
净负债比率（%）	47.9%	37.5%	29.4%	23.8%
流动比率	4.2	2.3	2.0	1.8
速动比率	3.1	1.8	1.4	1.2
总资产周转率	0.4	0.5	0.6	0.7
应收账款周转率	6.0	6.7	6.4	6.5
应付账款周转率	6.3	6.4	6.4	6.4

营收与利润构成

分业务营收：22H1畜皮咬胶、植物咬胶、肉质零食、主粮及湿粮营收分别为2.69亿元、3.34亿元、1.69亿元、0.60亿元，同比分别增长17.96%、43.58%、3.42%、-18.21%。
分渠道营收：国内/国外营收分别为7.36亿元、1.10亿元，同比增长20.85%、7.45%。