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白酒行业迎来拐点了吗？——行业分析总结

核心内容

2021年7月26日，白酒板块出现大幅回调，水井坊、酒鬼酒等个股跌停，引发市场对行业拐点的讨论。本报告从政策风险、消费税传闻、库存周期及酱酒泡沫等四个常见担忧出发，分析当前白酒行业的真实状况，并提出投资建议。

主要观点

1. 政策风险担忧

• 市场担忧白酒行业可能像教育、互联网行业一样受政策影响，但当前政策风险较小。
• 高端酒批价过高被点名，但并未影响实际消费，且消费税和消费场景从严等传闻尚未得到实质性确认。
• 消费税政策虽有讨论，但实施概率低，且对高端酒企影响较小。

2. 消费税传闻影响

• 消费税传闻主要分为两种：按度数设定税率和征收环节后移。
• 按度数设定税率不符合税收公平原则，实施概率较低。
• 若征收环节后移，将导致税基扩大，征收额增加，对中小酒企影响较大，但高端酒企因渠道力和议价力强，可有效转移税负。
• 消费税改革对行业分化影响显著，但高端酒企仍具优势。

3. 库存周期担忧

• 上一轮库存周期因特定事件（如三公政策）触发，而非行业自身周期规律。
• 当前白酒行业库存处于较低健康水平，且特定事件发生概率小，无需过度担忧库存周期。
• 行业景气度向好趋势未变，市场情绪波动不影响基本面。

4. 酱酒泡沫风险

• 酱酒行业存在“泡沫”破灭的风险，但对上市酒企影响有限。
• 一线酱酒（如茅台、郎酒）终端消费率较高，呈现供不应求状态；三四线酱酒消费率偏低，可能引发库存问题。
• 泡沫破灭后，中小酱酒企业受影响较大，但对头部企业影响较小。
• 其他香型酒企在高端及次高端价位仍有较大发展空间。

关键信息

基金持仓情况

• 2021年H1，食品饮料板块仍为基金重仓首位，但白酒板块重仓比例有所下降。
• 高端酒持仓比例下降，次高端酒及区域龙头酒持仓比例上升。
• 贵州茅台仍是全行业重仓榜首，五粮液排名第三。

板块估值分析

• 高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）估值相对偏低，与海外奢侈品相比更具性价比。
• 区域龙头酒（洋河股份、今世缘、口子窖、迎驾贡酒）估值处于低位，基本面支撑较强。
• 次高端酒（山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业）估值较高，但具备业绩弹性。

投资建议

• 行业评级：看好，白酒行业景气度向好趋势未变，中秋旺季及估值切换提供配置机会。
• 个股推荐：
  • 高端酒：贵州茅台、五粮液，业绩确定性高，具备长期增长潜力。
  • 区域酒：洋河股份、今世缘、迎驾贡酒、口子窖，估值合理，业绩改善预期强。
  • 次高端酒：水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒，未来业绩弹性较大，可关注估值性价比。

风险提示

• 海外疫情影响导致国内二次爆发或防控升级，可能影响白酒动销恢复。
• 高端酒批价上涨不及预期，可能影响行业景气度。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数跌幅超过10%。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。投资者应独立评估，自行决策。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数跌幅超过10%。

总结

当前白酒行业虽经历短期波动，但整体景气度向好趋势未变，政策风险及消费税传闻影响有限，库存周期和酱酒泡沫问题亦不构成行业拐点。建议关注估值合理、业绩稳健的高端酒及区域龙头酒，同时把握次高端酒的阶段性弹性机会。