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【长江宏观于博团队】M1到拐点了吗？总结

核心内容

本文主要分析了2026年5月的金融数据，探讨了M1是否出现拐点，以及整体宏观流动性状况。作者认为，尽管M1同比出现抬升，但其后续走势仍面临基数走高的下行压力，同时宏观流动性仍以适度宽松、充裕为主。

主要观点

1. 社融持续少增，新旧经济融资偏好分化

   • 2026年5月社融同比少增0.3万亿，达到2.0万亿，显示融资需求整体疲软。
   • 企业债和股票融资同比多增，反映出在低利率环境下，科创企业更倾向直接融资。
   • 政府债同比负增，由于外需强劲和财政支出优化，发债迫切性不高。
   • 信贷同比持续少增，受输入性通胀和产业结构转型影响。

2. 企业与居民中长贷同比均少增，票据冲量

   • 企业中长贷同比少增，居民中长贷也呈现负增长，反映融资需求疲软。
   • 票据融资持续冲量，显示企业短期融资需求依然存在，但信贷增长承压。

3. M1同比抬升，M2同比持平

   • 5月M1同比上升至5.5%，M2同比维持在8.6%。
   • M1增长可能受企业债、票据融资支撑，但未来因基数影响或面临下行压力。

4. 流动性仍充裕，但需警惕M1下行

   • 尽管M1同比上升，但其基数效应可能在后续导致下行。
   • 央行通过适度调节流动性，使资金利率回归至1.4%左右，流动性保持充裕。
   • 宏观基本面受高油价影响，生产与消费承压，货币政策仍以呵护为主。

关键信息

• 社融数据：

  • 2026年5月社融新增2.0万亿，同比少增0.3万亿。
  • 社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%。

• 信贷数据：

  • 5月新增人民币贷款5200亿，同比少增0.1万亿。
  • 信贷增速为5.5%，显示融资需求疲软。

• M1与M2走势：

  • M1同比从4.0%升至5.5%，M2同比保持在8.6%。
  • M1未来可能因基数走高而承压，但整体流动性仍充裕。

• 存款与贷款结构：

  • 居民存款同比减少0.6万亿，企业存款同比增加2500亿。
  • 财政存款加速释放，为M2提供支撑。

• 资金利率与流动性管理：

  • 短端资金利率DR007和R007均位于政策利率以下。
  • 央行通过买断式逆回购和公开市场操作回收流动性，维持资金利率稳定。

• 政策预期：

  • 政府债额度增量有限，未来社融增速或持续下行。
  • 6月发改委强调需研究并出台更多政策工具，以维持适度宽松的货币政策。

数据图表简述

1. 图 1：展示社融增量及同比变化，反映社融持续少增的趋势。
2. 图 2：展示社融分项同比变化，显示企业债和票据融资增长，政府债和贷款减少。
3. 图 3：展示历年居民中长贷变化，显示居民中长贷持续减少。
4. 图 4：展示企业贷款分项同比变化，显示企业短贷、中长贷减少，票据冲量。
5. 图 5：展示M0、M1、M2同比增速，M1走势波动较大。
6. 图 6：展示存款增速、贷款增速与存贷比关系，显示存贷比稳定，流动性仍充裕。
7. 图 7：展示社融增速与信贷增速，显示两者均处于下行通道。
8. 图 8：展示政府债额度及同比情况，显示政府债增量有限。
9. 图 9：展示短端资金利率与政策利率，显示资金利率趋稳。
10. 图 10：展示央行近期资金投放情况，反映流动性管理的动态调整。

风险提示

1. 经济复苏不及预期：居民和企业信心不足，可能影响信贷和社融增长。
2. 美联储降息不及预期：美国经济韧性较强，可能对我国宽松政策形成掣肘。
3. 关税政策不确定性：中美关税谈判结果可能影响经济和货币政策。
4. 央行数据误差：数据测算可能存在偏差，需关注后续精准数据。

研究团队信息

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，擅长自上而下分析与资产配置。
• 宋筱筱：宏观资深分析师，武汉大学经济学硕士，主要研究货币财政政策、通胀与国内经济。

报告信息

• 报告名称：M1到拐点了吗？——5月金融数据点评
• 发布日期：2026-06-12
• 发布机构：长江证券研究所
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评级说明

• 行业评级：基于行业股票指数与相关证券市场代表性指数的相对表现。
• 公司评级：基于公司股价与相关证券市场代表性指数的相对涨跌幅。
• 证券市场代表性指数：
  • A股：沪深300
  • 新三板：三板成指或三板做市指数
  • 香港市场：恒生指数

重要声明

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