20230518-天风证券-重点区域研究之五_山东城投债_到拐点了吗__14页_1mb

一、研究主题

分析山东城投债市场情绪是否迎来拐点。

二、主要发现

1. 2023年3月山东财政厅的积极措施
   山东省财政厅厅长李峰对潍坊市进行调研并指导8家省属金融企业签订战略合作协议，同时首次公开提及融资平台债务风险预警，态度显著转变。

   • 首次表态：明确“开展政府融资平台调查核查、强化债务风险预警”。
   • 配套行动：召集金融资源支持潍坊市经济发展，推动省市联动、财金协同。

2. 与其他省份对比
   以甘肃兰州城投债务处置为例，甘肃采取更坚决的“债券刚性兑付”措施，但其经济实力弱于山东，措施落地难度更大。

3. 历史对比
   山东过去更多强调“政府性债务风险”，此次表态明显强化，说明政策边际变化，但市场信心仍有提升空间。

三、潍坊市债务现状

1. 问题成因

   • 债务结构问题：城投平台数量多、债务集中，私募债/低评级债占比高，非标债务风险突出。
   • 短债压力：滨海经开区等区短期限债务占比高，偿债压力大。
   • 融资依赖非标：公开市场融资受限后，非标债务成为主要补充，引发舆情风险。

2. 当前表现

   • 二级市场：多数城投债信用利差扩大，部分平台（如滨海经开区）估值倒挂。
   • 一级市场：净融资规模收缩，银行支持力度与山东整体水平存在差距。

四、小结与展望

1. 市场信心变化
   山东省近期动作及表态积极，缓和了市场对潍坊市债务风险的担忧，但信心恢复仍需时间。

2. 拐点判断
   分析师认为当前尚不能断言“拐点已经到来”，需进一步观察：

   • 政策落地的力度和速度。
   • 对融资平台债务的增量管控措施。

五、风险提示

• 政策变动超预期：城投融资监管政策调整可能加剧风险。
• 信用风险发酵：区域尾部平台债务违约可能蔓延。
• 宏观政策超预期：经济复苏不及预期可能削弱化债效果。