20160407-广发证券-春季糖酒会调研报告之二：2016，白酒龙头新一轮周期起点_15页_1mb

白酒行业2016年调研报告总结

核心内容

2016年被认为是白酒行业龙头公司新一轮增长周期的起点。行业整体仍将保持稳定增长，但竞争持续分化，龙头企业表现优于行业整体。

主要观点

1. 行业增长趋势

• 2015年全国规模以上酒企销售收入同比增长 $5.22%$，利润总额同比增长 $3.29%$。
• 随着个人消费升级和经济逐步好转，行业有望保持稳定增长。

2. 行业持续分化

• 白酒行业呈现明显的强分化趋势，主要体现在品类、品牌和渠道。
• 龙头企业如茅台、五粮液、洋河、古井贡酒等表现突出，占据市场主导地位。
• 非规模以上企业及无证企业数量庞大，行业仍面临较大问题。

3. 龙头公司一季度基本面向好

• 调研数据显示，茅台一季度终端增速在 $15 - 25%$，经销商库存较低。
• 五粮液在2016年一季度再次提价至679元，取消30元补贴。
• 洋河也进行了小幅提价，一批价稳定上行。
• 茅台一批价在春节后维持在840-850元，整体呈上升趋势。

4. 龙头公司收入增速预期向上修正

• 龙头公司收入增速预期有望从个位数增长提升至10%以上。
• 估值中枢将从13-16倍提升至18-20倍，形成戴维斯双击效应。

关键信息

一、行业增长数据

• 2015年白酒行业销售收入：5558.86亿元
• 2015年白酒行业利润总额：727.04亿元

二、白酒龙头表现

• 茅台：一季度终端增速 $15 - 25%$，一批价840-850元
• 五粮液：一季度终端零售增速 $8 - 10%$，提价后一批价稳定上行
• 洋河：省外市场占据当地销量前三，一季度增速预计在 $15 - 20%$ 以上
• 古井贡酒：在安徽销售量是第2-4名的总和

三、提价策略与效果

• 五粮液在2015年8月首次提价，2016年3月再次提价至679元
• 洋河从2015年至2016年多次小幅提价
• 茅台虽未提价，但预收账款创新高，一批价稳中有升

四、投资建议

• 建议配置各价位段的龙头公司，包括茅台、五粮液、洋河、古井贡酒、顺鑫农业。
• 行业评级：买入

五、风险提示

• 经济下行可能带来需求萎靡

重点公司盈利预测（2015A/E、2016E、2017E）

白酒行业三大趋势

趋势一：白酒主流市场进入慢牛时代

• 主流市场不会重组，竞争壁垒破除代价高昂。
• 主流企业增长放缓，但部分企业有望在2020年实现 $30% - 40%$ 的高增长。
• 龙头企业占据高端和中高端市场，如茅台占据高端酒 $60%$ 以上销量，洋河占据多个省份销量前三。

趋势二：“个性赛道”开跑

• 消费者分为主流消费群落和个性消费群落。
• 主流企业开始争夺个性赛道，如茅台推出悠蜜，洋河推出微分子。
• 中小型企业通过个性赛道实现颠覆，如江小白、酒便利等。

趋势三：整合加速

• 业外整合风潮：如滴滴&快滴、天猫&苏宁易购、58同城&赶集网。
• 业内整合：如古井&黄鹤楼、洋河&双沟。
• 整合价值大于单打独斗，形成 $1 + 1 > 2$ 的效应。

酒业生态演变

未来白酒行业将形成三种具有各自特色的生存方式：

1. 独角兽：成为全国某1-2个主流价格段的代表，如茅台、洋河、剑南春等。
2. 领头羊：成为某个区域某个细分品类的标杆，如白云边（湖北兼香）、彩陶坊（河南陶香）、老白干（河北老白干香型）。
3. 小而美：找到独特优势单点突围，形成差异化产品、深度渠道优势或独特吸引力。

分析师团队

• 王永锋：分析师，经济学硕士，7年证券行业经验，曾获2013年食品饮料最佳分析师水晶球第四名、新财富入围。
• 于杰：分析师，经济学硕士，3年证券行业经验，新财富入围团队成员。
• 卢文琳：分析师，经济学硕士，2年证券行业经验，新财富入围团队成员。
• 王文丹：研究助理，1年证券行业经验。

行业投资评级说明

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