20160407-广发证券-春季糖酒会调研报告之二：2016，白酒龙头新一轮周期起点_1mb

白酒行业2016年趋势分析总结

核心内容

2016年被视为白酒行业龙头公司新一轮周期的起点，行业整体仍保持稳定增长，但竞争日益激烈，分化趋势明显。行业未来将由龙头公司主导，实现结构性升级，消费者更倾向于选择性价比高的名优白酒产品。

主要观点

1. 行业稳定增长与分化

• 稳定增长：2015年白酒行业收入增长5.22%，利润总额增长3.29%。未来随着个人消费升级和经济好转，行业有望保持稳定增长。
• 持续分化：白酒行业呈现明显的分化趋势，高端酒品牌如茅台占据高端酒销量60%以上，五粮液、洋河等在省外占据销量前三名，古井在安徽的销量超过第二至第四名的总和。
• 消费升级：人均GDP处于快速上升阶段，推动中高端白酒消费增长，结构提升带动吨酒价格上升。

2. 龙头公司一季度表现良好

• 终端增速较快：茅台一季度终端增速在15-25%，五粮液大商终端零售增速在8-10%，洋河省内增速在3-5%，省外增速在15-20%以上。
• 提价策略：五粮液在2016年一季度再次提价，取消30元补贴，出厂价提高至679元；洋河也进行了小幅提价。
• 一批价上行：茅台一批价在春节后维持在840-850元，国窖1573一批价稳中有升。

3. 收入预期修正与估值提升

• 收入预期修正：市场对茅台、五粮液的收入预期由个位数增长修正为10%以上增长，带动估值中枢提升至18-20倍。
• 估值提升：茅台、五粮液估值中枢有望从13-16倍提升至18-20倍，形成戴维斯双击效应。

关键信息

投资建议

• 推荐配置：建议配置各价位段的龙头公司，包括茅台、五粮液、洋河、古井贡酒、顺鑫农业。
• 盈利预测：各公司EPS和PE预测显示未来增长潜力，如五粮液EPS预计从1.63元增长至2.01元，PE从18倍降至14倍。

风险提示

• 经济下行风险：若经济持续下行，白酒需求可能萎缩，影响行业整体表现。

白酒趋势预判

• 趋势一：主流市场进入慢牛时代：主流市场格局稳定，竞争壁垒高，部分企业可能在2020年出现30%-40%的高增长。
• 趋势二：个性赛道开跑：满足个性消费群体需求，成为中小型企业突破的机会，如江小白、酒便利。
• 趋势三：整合加速：行业面临整合与被整合，整合价值大于单打独斗，如洋河双沟整合、古井与黄鹤楼的整合。

行业生态演变

• 三大物种：未来白酒行业将形成三种具有特色生存方式的企业，分别是独角兽、领头羊和小而美。
• 独角兽：成为全国某1-2个主流价格段的代表，拥有超级大单品，如茅台、洋河、剑南春。
• 领头羊：成为区域和细分品类的标杆，如白云边（湖北兼香）、彩陶坊（河南陶香）、老白干（河北老白干香型）。
• 小而美：通过差异化产品、深度渠道优势和独特吸引力实现突围，如劲酒集团的多产品布局。

分析师信息

• 王永锋：广发证券分析师，经济学硕士，7年行业经验，曾获多项奖项。
• 卢文琳：分析师，经济学硕士，2年行业经验，参与多个研究项目。
• 于杰：分析师，经济学硕士，3年行业经验，曾参与新财富入围团队。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上（公司层面为15%以上）。
• 持有：预期股价变动幅度在-10%～+10%之间。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

联系方式

• 地址：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401；深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼；北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层；上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼。
• 邮政编码：510620、518000、100045、200120。
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

免责声明

• 本报告仅发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。
• 广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，不承担因使用本报告内容而造成的损失责任。