20141222-申万宏源-造纸轻工_周报-基于改革预期及价值重估角度关注造纸板块_22页_1mb

2014年第48期（总第214期）造纸轻工行业研究报告总结

核心内容概述

本期报告聚焦于造纸与轻工行业，从行业基本面、政策环境、市场动态及投资建议等方面进行了分析。重点探讨了国企改革、电子发票政策、电子烟发展、家居与包装行业趋势等内容。同时，结合市场表现，提出了左侧布局2015的投资策略。

主要观点

1. 造纸板块投资思路

• 行业现状：造纸板块整体跑输市场，主要受需求疲软与价格弱势影响，但环保政策与信贷政策有助于淘汰落后产能，推动行业供给收缩。
• 改革逻辑：国企改革成为推动造纸行业发展的关键逻辑，相较于“一路一带”逻辑较难成立，但国企改革带来价值重估与混合所有制改革机会。
• 投资推荐：重点推荐晨鸣纸业（PB最低）、岳阳林纸、恒丰纸业等企业，因其改革预期与估值优势。

2. 左侧布局2015

• 家居行业：品牌家居企业通过产品、服务与体验构建进入壁垒，看好大家居布局与互联网020模式带来的行业集中度提升。推荐索菲亚、美克家居、宜华木业。
• 包装行业：优质现金流具备高分红潜力，外延拓展空间大。推荐奥瑞金、劲嘉股份、东风股份等公司。

3. 电子发票

• 政策利好：年底电子发票相关政策持续推出，京津冀税收一体化推进，东港股份具备龙头先发优势。
• 市场进展：瑞宏网开票量突破4000万份，电子发票的推广有助于提升行业规范性与企业效率。

4. 电子烟行业

• 技术进展：云南中烟获得多腔式电子烟发明专利；上海烟草提出“133”工作思路，推动新型烟草制品研发。
• 市场表现：电子烟控股公司（ECH）保持强劲增长，计划拓展至25个国家，并期望2015年息税前收益达到3倍。

关键信息

行业基本面

• 产品价格：本周文化纸、铜版纸、双胶纸价格下跌，灰底白板纸、白卡纸、箱板纸和瓦楞纸价格维稳。
• 原材料价格：国际针叶浆微跌、阔叶浆微涨；国内针叶浆、阔叶浆价格稳定；溶解浆价格下跌；美废ONP、OCC价格维稳。
• 进口情况：2014年1-9月，纸及纸板进口量同比下降，新闻纸、瓦楞原纸、铜版纸、白纸板降幅较大，而未涂布书写印刷纸、包装纸、生活用纸增长明显。

政策环境

• 国企改革：预计深化国企改革总体意见将在2015年一季度出台，混合所有制改革与股权激励成为重点。
• VOCs排污收费：从2015年起，包装印刷行业将被纳入VOCs排污收费试点，排放标准初步确定，治理成本上升。
• 增值税转型：从2015年起，全国范围实施增值税转型改革，消费型增值税将降低企业成本，提升利润空间。

市场动态

• 楼市回暖：11月房价环比降幅收窄，70个大中城市中，新建商品住宅成交量创年内新高。
• 电子发票试点：天津市正式启用电子发票，标志着电子发票应用试点取得突破，有助于提升行业规范性与企业效率。
• IPO进展：杭州电缆、好莱客首发申请获通过，非流通股解禁信息公布，2015年12月前部分公司将有解禁安排。

行业新闻摘要

• 电子烟监管：中国电子烟生产缺乏规范，面临安全风险与监管空白问题。
• 家居020模式：尽管概念受关注，但价格体系仍是线上线下融合的最大瓶颈。
• 数字印刷与电商融合：个性化定制成为趋势，电子商务平台将提升客户体验与企业效率。
• 包装印刷业：面临VOCs治理与环保政策双重压力，技术升级与成本控制成为关键。

投资建议

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入：相对市场表现20%以上；
  • 增持：相对市场表现5%-20%；
  • 中性：相对市场表现-5%至+5%；
  • 减持：相对市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现；
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 报告基于公开信息撰写，不保证其准确性与完整性。
• 投资决策需结合个人情况，谨慎进行。
• 本报告不构成投资建议，不承担任何责任。