20160601-太平洋-机械军工行业：航空发动机专题深度报告：制造“中国心”，放飞中国梦_28页_2mb

航空发动机专题深度报告总结

核心内容概述

航空发动机是现代工业“皇冠上的明珠”，代表了一个国家的科技与工业实力。目前，全球仅有美、英、法、俄等少数国家能够独立研制高性能航空发动机。我国航空发动机工业起步较晚，技术差距明显，主要受限于研发体制落后和资金投入不足。2016年，中国航空发动机集团有限公司（简称“中国航发”）组建进入实质性阶段，标志着“飞发分离”改革的推进，为我国航空发动机发展带来历史性机遇。

主要观点

1. 航空发动机技术发展

   • 航空发动机经历了从活塞式到喷气式的发展历程，涡轮风扇发动机已成为主流。
   • 中国航空发动机发展仍以仿制为主，近年来开始进入自行研制阶段。
   • 涡扇-10（太行）是我国第一台具有自主知识产权的大推力加力式涡轮风扇发动机，但尚未完全满足空军需求。

2. 全球市场格局

   • 全球航空发动机市场由GE、RR、PW三大厂商及其合资公司（CFM、IAE、EA）主导，占据商用航空发动机95%的市场份额。
   • 中国在军用航空发动机领域仍严重依赖进口，尤其在高性能发动机方面。

3. 体制变革与“飞发分离”

   • 我国航空发动机研发长期与飞机制造捆绑，不符合客观规律。
   • “中国航发”将取代中航工业集团成为三家上市公司的实际控制人，推动“飞发分离”改革。

4. 资金扶持与“两机专项”

   • “两机专项”（航空发动机和燃气轮机）已成为国家第20个重大技术专项，投资规模有望达千亿。
   • 参考美国的IHPTET和VAATE计划，我国需加强基础研究和技术储备。

5. 市场空间预测

   • 未来十年，我国军用航空发动机市场需求预计超过3000亿元，民用市场预计超过8000亿元。
   • 随着军民融合和产业升级，航空发动机市场将迎来快速增长。

关键信息

产业链结构

航空发动机产业链主要包括：

• 上游：高温合金、钛合金、复合材料等关键材料供应商，如炼石有色、抚顺特钢、钢研高纳、中航高科、宝钛股份、西部材料。
• 中游：航空发动机整机制造商，如中航动力、中航动控、成发科技。
• 下游：航空发动机维修保障企业，如海特高新。

重点推荐公司

• 中航动力（600893）
  国内唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业，产业链完整，未来存在资产注入可能。

• 中航动控（000738）
  国内唯一承担航空发动机控制系统及衍生产品研制、生产、维修和销售的企业，拥有国家级技术中心和实验室。

• 成发科技（600391）
  从事航空发动机和燃气轮机零部件研制、生产、维修和销售的龙头企业，主要产品包括机匣、环形件、蜂窝密封件等。

• 炼石有色（000697）
  铼资源占全球储量的7%，可制造含铼高温合金，已成功研制多款航空发动机单晶叶片。

• 抚顺特钢（600399）
  国内高温合金和高强钢的龙头企业，产品市场占有率高，毛利率接近50%。

• 钢研高纳（300034）
  国内高温合金制品生产规模最大的企业之一，具备制造先进航空发动机所需的关键材料和工艺能力。

投资建议

• 关注重组整合机会：中航动力、中航动控和成发科技作为“中国航发”旗下三大板块的上市平台，未来存在资产注入可能。
• 关注关键材料供应商：高温合金是航空发动机核心材料，需求和技术要求将不断提升，相关公司如炼石有色、抚顺特钢、钢研高纳等具有较大发展潜力。

风险提示

• “两机专项”等政策扶持力度低于预期。
• 航空发动机研发周期长、技术难度高，存在研发失败风险。
• 国内航空发动机仍需依赖进口，自主生产能力尚未完全形成。

图表目录

• 图表1：航空发动机的发展历程
• 图表2：喷气式发动机的主要分类及应用
• 图表3：世界三大航空发动机生产商
• 图表4：世界三大航空发动机生产商的主要合资公司
• 图表5：世界商用航空发动机市场占有率
• 图表6：我国航空发动机的发展历程
• 图表7：国产航空发动机主要型号
• 图表8：中美航空发动机技术差距
• 图表9：中美航空发动机研发模式对比
• 图表10：中航商用航空发动机有限责任公司股权结构
• 图表11：中航发动机控股有限公司组织架构
• 图表12：中国航空发动机集团组建过程
• 图表13：美国航空发动机技术发展路线图
• 图表14：中国航空发动机发展路线图
• 图表15：我国未来10年军用航空发动机市场需求预测
• 图表16：我国未来10年民用航空发动机市场需求预测
• 图表17：航空发动机产业链及相关上市公司

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
  • 卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

联系信息

• 证券分析师：刘倩倩

  • 电话：010-88321947
  • E-MAIL: liuqq@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190514090001

• 联系人：马浩然

  • 电话：010-88321807
  • E-MAIL: mahr@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190115110030

重要声明

• 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可不得翻版、复制、刊登。