20160216-招商证券-军工：航空发动机专题深度报告：迎接历史机遇，仰天长啸“中国心”_33页_2mb

报告摘要

航空发动机专题深度报告总结

核心内容

本报告围绕中国航空发动机产业的现状与未来发展，分析了其面临的机遇与挑战。航空发动机作为航空工业发展的核心推动力，具有技术难度大、研制周期长、经费投入多、经营风险高、是大国地位的象征以及高附加值等主要特点。全球航空发动机市场由通用电气（GE）、普惠（PW）和罗罗（RR）三家公司主导，形成寡头垄断格局。中国航空发动机产业相对落后，但在国家政策扶持和重大专项实施背景下，正迎来历史发展机遇。

主要观点

全球市场格局：全球航空发动机市场空间广阔，军用和民用市场分别年均增长200亿美元和850亿美元。GE、PW和RR三家公司主导市场，通过合作形成CFMI、IAE、EA等合资公司，控制全球市场。
中国航空发动机现状：
- 军用发动机仍依赖进口，国产化替代空间大。
- 民用发动机基本空白，仅能作为二级供应商，技术水平和盈利能力有限。
历史发展机遇：
- 国家重大专项即将落地，预计投资周期缩短至5~10年，投资强度大幅提高。
- 国家发动机公司有望挂牌成立，实现“飞发分离”，从体制上改善航空发动机的发展环境。
市场空间测算：
- 未来10年，中国军用航空发动机市场空间约465亿美元，年均46.5亿美元。
- 未来20年，中国民用航空发动机市场空间约3230亿美元，年均161.5亿美元。
- 合计年均市场空间为208亿美元。
投资建议：
- 推荐标的包括中航动力、成发科技、钢研高纳、宗申动力、炼石有色、中航动控、南通科技。
- 重点推荐中航动力、中航动控、成发科技和南通科技，因其将直接受益于国家发动机公司成立和重大专项投入。
- 体系外企业有望在材料、零部件加工和小型发动机等细分领域获得较快成长。

关键信息

航空发动机行业特点

技术难度大：涉及高温、高压、高转速、高可靠性等，每台发动机零件数量超万件。
研制周期长：从需求定义到交付生产，一般需要20年左右，且后续维护费用逐步增加。
经费投入多：先进发动机研制成本高达15亿~30亿美元，是航空产业链中高投入高产出的环节。
经营风险高：技术与资金的双重风险，导致发动机研制失败可能引发公司破产。
高附加值：按单位重量计算，航空发动机价值高达1400，远超其他工业产品。
产业象征性：航空发动机是国家科技、工业和国防实力的重要标志。

中国航空发动机产业现状

军用发动机：主要依赖进口，如AL-31F、RD-93等，国产化替代空间巨大。
民用发动机：基本空白，仅能作为二级供应商，缺乏核心技术。

国家政策与市场前景

重大专项实施：预计投资周期缩短，投资强度提高，有望促进航空发动机行业快速发展。
国家发动机公司成立：将航空发动机提升至国家层面，改善发展环境，推动“飞发分离”。
市场空间：未来10年军用发动机市场空间约465亿美元，民用发动机约3230亿美元，合计约208亿美元。

重点公司分析

公司名称	股价（元）	15EPS	16EPS	17EPS	15PE	16PE	PB	评级
中航动力	38.43	0.60	0.73	0.88	64	53	5	强烈推荐
成发科技	44.20	0.16	0.25	0.36	276	180	9	强烈推荐
钢研高纳	21.25	0.36	0.44	0.52	60	49	6	强烈推荐
宗申动力	9.68	0.35	0.42	0.50	28	23	3	强烈推荐
炼石有色	20.68	0.14	0.25	0.52	150	84	8	审慎推荐
中航动控	32.87	0.22	0.28	0.35	147	116	8	审慎推荐
南通科技	14.37	0.12	0.17	0.25	120	85	6	审慎推荐