20160216-招商证券-军工：航空发动机专题深度报告：迎接历史机遇，仰天长啸“中国心”_2mb

航空发动机行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了国内外航空发动机行业的发展现状、市场前景及我国航空发动机产业面临的挑战与机遇。报告指出，航空发动机是航空工业发展的核心推动力，具有技术难度大、研制周期长、经费投入多、经营风险高、是工业强国的象征以及产品高附加值等特点。我国航空发动机产业目前仍处于相对落后的状态，但随着国家重大专项的实施和国家发动机公司的成立，将迎来历史性的发展机遇。

主要观点

全球航空发动机市场

• 全球军用和民用航空发动机市场空间广阔，预计未来20年军用市场为4000亿美元，民用市场为19000亿美元。
• 行业呈现寡头垄断格局，主要由GE、PW、RR三家国际公司主导，它们通过合作形成了CFMI、IAE、EA等合资公司，基本垄断了全球航空动力技术和市场。
• 军用发动机追求高推重比和高机动性，民用发动机则注重安全性、可靠性及经济性。

我国航空发动机产业

• 我国军用航空发动机仍受制于人，民用航空发动机几乎空白，与大国地位不匹配。
• 未来10年我国军用航空发动机市场空间预计为465亿美元，年均46.5亿美元；未来20年民用航空发动机市场空间预计为3230亿美元，年均161.5亿美元，合计年均208亿美元。
• 我国航空发动机产业面临两大制约因素：研发投入不足和体制依赖飞机，限制了其独立发展。

关键信息

国家政策与重大专项

• 国家高度重视航空发动机发展，重大专项预计实施，投资周期可能缩短至10年以内，甚至5年。
• 国家发动机公司有望挂牌成立，将航空发动机提升至国家层面，摆脱对飞机的依附，改善发展环境。

投资建议与重点公司

• 报告推荐中航动力、成发科技、钢研高纳、宗申动力、炼石有色、中航动控和南通科技作为重点投资标的。
• 这些公司作为国家队体系或体系外企业，在材料、零部件加工、控制系统等细分领域具备优势，将充分受益于行业发展。

重点公司财务指标

市场空间测算

• 军用市场：未来10年预计达到465亿美元，年均46.5亿美元；维护市场空间为253.8亿美元。
• 民用市场：未来20年预计达到3230亿美元，年均161.5亿美元；维护市场空间为1105亿美元。
• 合计市场空间：未来10年军用发动机市场空间约为465.3亿美元，未来20年约为3230亿美元。

行业发展特点

• 技术难度大：高温、高压、高转速、高可靠性等要求，使航空发动机成为制造业的“皇冠上的明珠”。
• 研制周期长：从需求定义到批量生产，通常需要20年以上。
• 经费投入多：新型发动机研制费用可达15亿~30亿美元，维护费用甚至超过购置费用。
• 经营风险高：技术、经济和政治风险并存，导致行业具有高风险特性。
• 高附加值：按单位重量计算，航空发动机的价值是喷气式飞机的800倍。

产业链结构

• 按职能划分：科研部门、生产部门、后勤保障与维修部门。
• 按层级划分：原材料供应商、零部件供应商、系统集成商、整机集成商。

产业格局与发展趋势

• 飞发分离：国家发动机公司即将挂牌成立，航空发动机将从中航工业剥离，提升其独立性。
• 民参军兴起：随着军民融合推进，体系外企业有望在细分领域获得快速发展。

风险提示

• 重大专项扶持力度低于预期。
• 重点型号研制进度滞后。

投资机会

• 中航动力：重组后成为航空发动机龙头，将受益于重大专项和体制变革。
• 中航动控：控制系统龙头，具备完整的科研、生产、试验和售后服务体系。
• 成发科技：体量小、弹性大，逐步向主机制造商转型。
• 钢研高纳：高温合金主要供应商，具备先进制造技术。
• 炼石有色：从单晶叶片到中小型发动机，再到无人机领域拓展。
• 宗申动力：无人机动力将成为公司支柱产业。
• 南通科技：航空复合材料和专用设备平台，具备向新材料和装备制造转型的能力。

图表与数据来源

• 图1：航空发动机发展历程
• 图2：燃气涡轮发动机
• 图3：航空发动机典型研制过程
• 图4：F119研制历程
• 图5：典型发动机研制经费
• 图6：产品单位重量创造的价值
• 图7：Rolls-Royce公布全球市场预测
• 图8：军用与民用航空发动机区别
• 图9：变循环发动机发展历程
• 图10：变循环发动机示意
• 图11：第六代发动机ADVENT样机
• 图12：民用航空发动机最新型号
• 图13：世界航空发动机产业格局
• 图14：国内外航空发动机公司收入和净利润情况
• 图15：国内外航空发动机公司净利润率情况
• 图16：我国航空发动机发展阶段
• 图17：我国国防预算稳步增长
• 图18：我国民用航空发动机CJ-1000A
• 图19：航空发动机维护费用逐渐增大
• 图20：中国未来10年军用航空发动机市场空间预测
• 图21：中国未来20年民用飞机市场空间预测
• 图22：中国未来20年民用航空发动机市场空间预测
• 图23：中国未来平均每年军民用航空发动机市场空间
• 图24：航空发动机产业链结构（按职能划分）
• 图25：航空发动机产业链结构（按层级划分）
• 图26：中航工业组织架构
• 图27：中航工业下属发动机业务架构
• 图28：军工行业历史PE Band
• 图29：军工行业历史PB Band
• 资料来源：贝格数据、招商证券、公司数据等。

分析师信息

• 王超，军工行业分析师，清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士。
• 联系方式：QQ 2083220015，电话 010-57601716，邮箱 wangchao18@cmschina.com.cn，S1090514080007。