20140323-兴业证券-交通运输_最熟悉的陌生人-铁公机港行业优先股漫谈_11页_341kb

交通运输行业优先股分析总结

核心内容

本报告围绕优先股在交通运输行业（铁公机港）的发行与投资价值展开分析，探讨优先股作为融资工具的特性、适用性、发行条件及对普通股收益的影响。报告结合国内外优先股发行经验与A股市场现状，为投资者提供关于优先股投资的参考。

主要观点

• 优先股的性质：优先股是一种混合融资工具，介于股权融资与债权融资之间，具有固定的股息支付和优先于普通股的分红权，但通常不具有表决权。

• 优先股的优势与劣势：

  • 优势：投资风险较低，可降低公司杠杆率，提高资产信用等级；对于机构投资者，股息免税，投资收益高于债券。
  • 劣势：股息支出在税后列支，融资成本高于债券；公司控制权可能受到一定影响。

• 优先股的适用性：优先股适合盈利稳定、回报周期长的基础设施行业，如铁公机港，可匹配长久期资产，缓解资产与负债错配问题。

• 发行条件：

  • 公开发行优先股需满足最近三年年均可分配利润不少于优先股一年的股息。
  • 非公开发行优先股票面股息率不得高于最近两年的加权平均净资产收益率。
  • 上证50成分股、通过优先股收购或吸收合并其他公司、以减资为目的回购普通股的公司具备优先股发行资格。

• 优先股的发行动力：

  • 高ROE与高资产负债率的公司更可能发行优先股。
  • 高净资产收益率意味着公司盈利能力较强，可覆盖优先股股息。
  • 高负债率意味着公司有较大的融资需求，优先股可缓解债务压力。

• 优先股对普通股的影响：

  • 若ROE高于优先股股息率，优先股融资可提升普通股每股收益（EPS）。
  • 若ROE低于优先股股息率，可能对普通股分红产生负面影响。

关键信息

优先股与普通股、债券对比

优先股对EPS的影响

优先股对普通股分红的影响

• ROE*b < 优先股股息率：优先股融资不会对普通股分红造成负面影响。
• ROE*b ≥ 优先股股息率：可能对普通股分红造成负面影响。

优先股发行的行业基础

• 铁公机港等基础设施行业：盈利稳定，周期性弱，适合发行优先股。
• ROE指标：多数公司ROE稳定在10%以上，具备发行优先股的条件。
• 资产负债率：多数公司资产负债率超过50%，显示其融资需求较大。

优先股发行的政策背景

• 2014年3月21日，证监会发布《优先股试点管理办法》，财政部同步发布相关会计处理规定。
• 优先股发行需符合特定条件，如连续盈利、分红符合监管要求等。

优先股发行的潜在作用

• 国企改革契机：通过优先股发行，可实现国有股权的性质转换，减少国家对公司的干预，推动市场化进程。
• 多样化投资工具：优先股为低风险投资者和机构投资者提供新的资产配置选择，具有较好的稳定收益特性。

行业前景与投资建议

• 优先股发行趋势：在政策支持下，铁公机港等基础设施行业优先股发行具备可行性。
• 投资评级：
  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。

附录：相关公司指标

ROE与资产负债率

投资建议与注意事项

• 优先股发行可能成为交通运输行业融资的新方式，具备一定投资价值。
• 投资者应关注公司ROE与优先股股息率的匹配程度，以评估对普通股收益的影响。
• 优先股发行需符合监管要求，投资者应充分了解相关规则及公司资质。
• 优先股作为低风险投资工具，适合稳健型投资者，但需关注其流动性及税收政策。