20170408-招商证券-证券行业深度报告_券商_最熟悉的陌生人_MSCI预期拉开进攻大幕_13页_969kb
报告摘要
券商行业深度报告总结
核心内容
本报告分析了2017年券商行业的投资逻辑与基本面，认为券商板块在当前市场环境下具备显著的防御价值和投资机会。随着MSCI纳入预期的逐步升温，券商板块在第二季度将迎来“蜜月期”，成为市场关注的焦点。
主要观点
- 投资逻辑升级换代：券商股的投资逻辑从过去的“贝塔属性”转向“增量资金预期”，其趋势性上涨机会依赖于估值、市场空间和预期的三重因素叠加。
- 估值优势明显：券商板块的PB和PE估值均处于历史低位，具备较大的上涨空间。PB估值已接近“铁底”，PE估值则有望向上反弹约20%。
- 市场空间提升：尽管当前市场整体基调以稳为主，但成交量持续提升，为券商基本面向好提供了支撑。预计2017年日均两市成交额将达4622亿元，为券商带来业绩增长。
- 业绩预期向好：券商一季度业绩同比增长，显示出行业基本面的积极变化。优质券商的业绩增长幅度可能超过20%。
- 强监管与改革并行：监管层强调“稳中求进”，加强了对市场的规范和改革，如IPO常态化、MSCI纳入、新三板改革等，这些改革为券商发展提供了长期动力。
- 收益互换表现超预期：大型券商的收益互换亏损幅度缩小，小型券商略有盈利，整体表现超出市场预期，投资者对这部分头寸的信心逐渐恢复。
- 投资建议：优先推荐广发证券和中信证券，因其估值合理、基本面稳健、业务均衡；乐观投资者可关注国元、方正、国金和长江等券商。
关键信息
估值情况
- PB估值：券商指数PB估值不足1.9X，接近历史底部，且市场预期与大盘点位差异明显。
- PE估值：大券商17年PE估值约15X，距离正常水平仍有约20%的上升空间。
市场空间
- 成交量：预计2017年日均成交额将达4622亿元，较2016年下降10%，但仍存在提升空间。
- 市场趋势：市场整体稳中求进，热点不断，为券商提供上涨动力。
增量资金预期
- MSCI纳入预期：A股有望在2017年第二季度纳入MSCI，成为券商上涨的最强催化剂。
- 市场情绪：随着MSCI纳入预期的增强，市场情绪逐步升温，增量资金预期提高。
基本面预期差
- 投资者情绪：投资者普遍对券商持谨慎态度，但券商基本面已出现积极变化。
- 公司表现：券商一季度业绩同比增长，显示行业基本面的改善。
投资建议
- 推荐券商：广发证券、中信证券。
- 关注券商：国元、方正、国金、长江。
- 风险提示：市场交易低迷、改革不达预期。
结构清晰总结
一、券商投资逻辑升级换代
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板块的估值（自身因素）
- 当前券商估值处于历史低位，具备安全边际和上升空间。
- PB估值已接近“铁底”，PE估值有20%的上升空间。
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市场的空间（外围因素）
- 成交量逐步提升，为券商提供基本面支撑。
- 市场整体稳中求进，热点不断，为券商上涨提供动力。
-
预期的临近（催化因素）
- 增量资金逻辑是券商上涨的核心催化剂。
- MSCI纳入预期增强，市场情绪升温，推动券商上涨。
二、券商基本面存在预期差
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资本市场的谨慎 VS 管理层的乐观
- 投资者对市场谨慎，但管理层积极布局，推动业务扩张。
-
券商股价大底波澜不惊 VS 一季度业绩首现同比增长
- 券商股价处于历史低位，但一季度业绩同比增长，显示基本面改善。
三、资本市场基调和券商收益互换
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17年资本市场总基调
- 稳中求进，强监管与改革并行。
- 刘主席强调“六稳六进”，推动市场健康发展。
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券商收益互换表现良好
- 大型券商亏损幅度缩小至6.18%，小型券商略有盈利。
- 投资者对这部分头寸的信心逐步恢复。
四、证券行业核心数据预期
- 上证指数：预计2017年末为3414点，较2016年上涨10%。
- 两市日均交易额：预计4622亿元，同比下降10%。
- 佣金率：预计3.42%，同比下降10%。
- 两融余额：预计9431亿元，同比小幅上升5%。
- 股权质押融资余额：预计11100亿元，同比增长30%。
- IPO融资规模：预计3000亿元，同比增长116%。
- 增发融资规模：预计19800亿元，同比增长10%。
- 债券发行规模：预计56605亿元，同比增长20%。
- 行业净利润：预计1306亿元，同比上升6%，刷新历史第二好业绩。
- 投行成为最赚钱子业务板块：投行收入将首次超过其他业务板块。
五、投资建议
- 推荐券商：广发证券、中信证券。
- 关注券商：国元、方正、国金、长江。
- 风险提示：市场交易低迷、改革不达预期。
图表与数据
- 图1：上证综指和两市成交额数据（亿）
- 图2：沪深300指数VS券商指数
- 图3：行业季度利润情况（亿）
- 图4：沪深300指数16、17年Q1涨跌幅
- 图5：16年Q1TF1606价格走势
- 图6：17年Q1TF1706价格走势
- 图7：16、17年Q1投行各子业务表现
- 图8：16、17年Q1信用业务对比（亿）
- 图9：16、17Q1日均交易额对比
- 图10：证券行业历史PEBand
- 图11：证券行业历史PBBand
- 表1：薪酬、员工数、营业部数量比较
- 表2：证金互换盈亏表
- 表3：2017年证券市场核心假设
- 表4：广发证券财务数据简表
- 表5：中信证券财务数据简表
- 表6：券商估值对比表
分析师承诺
- 每位分析师承诺本报告准确反映其研究观点，与薪酬无直接或间接关系。
投资评级定义
- 短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
- 长期评级：A、B、C。
- 行业投资评级：推荐、中性、回避。
重要声明
- 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
- 本报告基于合法取得的信息，但不对准确性或完整性作任何保证。
- 报告仅供参考，不构成投资建议。
- 本公司及关联机构可能持有相关公司证券头寸，并提供投资银行业务服务。
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