20161022-华泰证券-供给侧慢牛系列之十三_A股与汇率_最熟悉的陌生人_13页_1mb

报告摘要

A股与汇率关系分析总结

核心内容概述

本报告分析了汇率贬值对A股市场的影响路径及机制，并对比了发达国家与发展中国家在汇率与股市关系上的差异。报告指出，人民币近期有序贬值对A股影响不大，主要原因是经济企稳、资本外流规模收缩以及央行预期管理的加强。

汇率贬值对股市的影响路径

汇率贬值通过以下三条路径影响股市：

分子端盈利：本币贬值降低出口商品成本，提升出口企业盈利，从而对股市估值产生正面影响。
分母端利率：根据利率平价理论，汇率贬值会推高国内利率，压缩货币政策空间。
风险偏好：资本外流对股市流动性造成冲击，降低市场风险偏好，对股市产生负面影响。

发达国家与发展中国家汇率与股市关系差异

发达国家

汇率与股市无直接趋势关系。
汇率贬值不引发资本外流，市场风险偏好稳定。
汇率与股市均反映经济基本面和货币政策变化。
例如：美元指数与美股无趋势可循，欧元指数与欧洲股市也无明显关系。

发展中国家

汇率与股市通常同涨同跌。
汇率贬值常伴随资本外流，加剧股市流动性压力，风险偏好下降。
例如：俄罗斯卢布急贬期间股市下跌，巴西雷亚尔贬值也导致股市下跌。

人民币有序贬值对A股影响不大

5月后的贬值与前两轮不同

经济企稳：PMI连续7个月在荣枯线以上，8、9月创两年新高，订单指数企稳。
资本外流规模缩小：央行外汇占款减少规模降至1-2千亿，较年初6千多亿显著收缩。
央行预期管理加强：市场对人民币中间价有心理预期，贬值预期平稳，未引发大规模资本外流。

人民币贬值对贸易的正面传导有限

中国在国际贸易中承担制造国和消费国双重身份，汇率贬值对贸易差额的正面影响有限。
人民币金融属性强于交易属性，资本外流对股市的冲击相对可控。

历史汇率波动对A股的影响

811汇改与16年初人民币闪贬

引发市场恐慌，导致A股下跌13%和23%。
原因包括贬值原因和幅度的不确定性，以及央行容忍度的不明确。

5月以来人民币被动贬值

伴随美元指数走强，市场预期平稳，A股未出现大幅下跌。
资本外流规模正常化，外币贷款稳步回升，显示经济基本面改善。

未来汇率对A股影响取决于经济基本面

若经济基本面企稳，人民币有序贬值对A股影响有限。
若经济超预期下行，汇率贬值可能放大对风险偏好和利率的负面影响。
投资者应持续关注宏观经济数据和资本外流情况。

风险提示

人民币超预期贬值
无风险利率急速上升
资本外流规模快速上升

图表目录（关键图表）

图1：美元指数与标普500指数无趋势可循
图2：欧元汇率与STOXX欧洲50指数无趋势可循
图3：美元指数走弱期间资本流入美国
图4：欧元快速贬值期间资本流入欧元区
图5：美元指数与美国经济相关性较高
图6：美股与美国经济相关性较高
图7：英镑汇率与利率水平相关性较高
图8：英国股市与利率水平相关性较高
图9：俄罗斯股市与卢布汇率同涨同跌
图10：巴西股市与雷亚尔汇率同涨同跌
图11：俄罗斯卢布急贬期间资本外流
图12：巴西雷亚尔急贬期间资本外流
图13：俄罗斯经济基本面与汇率关系密切
图14：俄罗斯经济基本面与股市关系密切
图15：汇率贬值对贸易的正面传导有限
图16：汇率的金融属性强于交易属性
图17：人民币过去讨论“升值”，811后开始贬值
图18：贸易长期顺差，经常账户变化不大
图19：人民币在国际贸易中的定位转变影响市场情绪
图20：人民币汇率不确定性来源于央行预期管理和美元周期
图21：811汇改和16年初资本大规模外逃
图22：5月以来美元走强，人民币被动贬值，A股收涨
图23：5月以来资本外流规模收缩
图24：人民币贬值伴随外币贷款回升
图25：811汇改以来汇率预期管理加强
图26：5月后人民币预期管理平顺，A股未大跌
图27：汇率预期贬值，市场反应平淡
图28：8、9月PMI创两年新高，经济向好
图29：订单指数回升，制造业需求扩张

评级说明

行业评级：
- 增持：行业指数超越沪深300
- 中性：行业指数与沪深300基本持平
- 减持：行业指数明显弱于沪深300
公司评级：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价波动在-5%~5%
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上