20140323-广发证券-银行Ⅱ行业_优先股试点将近_利于银行杠杆提升_18页_1mb

银行Ⅱ行业优先股试点分析总结

核心内容

优先股：股性更强的股债混合工具

优先股是一种兼具债券和股票特征的融资工具，其收益主要为固定股利支付，索偿权次于公司债券但优先于普通股，通常无表决权。相比其他股债混合工具（如可转债、可交换债券、永续债），优先股的股性更强，风险和发行成本较高，对公司控制权影响较小。

优先股的主要特征包括：

• 清算优先权：优先于普通股，但次于公司债券；
• 无控制权：通常无表决权，但在特定情况下（如连续未支付股息）可获得表决权；
• 股息固定性：收益相对稳定，但非累计股息可能影响收益稳定性；
• 永久性：无到期日，但允许有条件赎回；
• 高风险：面临信用风险、市场风险和流动性风险。

优先股作为合格的一级资本工具，有助于银行补充资本，提升核心资本充足率，从而提高普通股杠杆水平。

主要观点

1. 优先股市场的发展

• 美国：优先股市场发展成熟，规模大且集中于金融行业，交易方式以交易所为主，高收益和税收优惠吸引机构投资者。
• 香港：优先股市场活跃度较低，但交易灵活，主要服务于并购与资产重组，行业分布较广。
• 英国：优先股市场发展缓慢，金融行业占比较高，但整体规模较小。
• 加拿大：优先股市场快速增长，成为企业补充资本的重要工具，尤其是金融机构。

2. 我国优先股试点的必要性

• 我国上市银行在未来5年内预计面临约3000亿元的一级资本缺口。
• 优先股的推出有利于在低估值背景下补充其他一级资本，缓解普通股融资压力，提升资本充足率。
• 试点预计于2014年上半年启动，首批试点可能包括银行和能源等高资产负债率行业。

3. 优先股对银行的影响

• 优先股有助于优化银行资本结构，提升杠杆水平。
• 优先股发行将有助于改善银行的资产负债管理，避免大股东控制权稀释。
• 优先股作为合格的一级资本工具，符合《商业银行资本管理办法》和《巴塞尔III》对资本结构的要求。

关键信息

优先股试点政策背景

• 2013年11月30日，国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》。
• 2014年3月21日，证监会发布《优先股试点管理办法》，规定三类公司可公开发行优先股。

资本缺口测算

• 未来5年内，16家上市银行一级资本缺口总计约3000亿元。
• 重点银行：平安、农行、民生、兴业、华夏、浦发银行的资本缺口相对较大。

融资方式对比

投资建议

推荐关注的银行股

• 买入：浦发银行、农业银行、平安银行、兴业银行、招商银行等战略领先、业务特色鲜明、盈利能力强的银行股。
• 估值预期：行业整体机会有限，但部分银行股估值预期将优于行业平均水平。

风险提示

1. 利率市场化：可能带来息差下降压力；
2. 监管排查：可能影响表外业务收入；
3. 经济增速放缓：可能对银行资产质量形成压力。

相关研究

• 银行Ⅱ行业：地产贷款政策调整点评（2014-02-24）
• 银行Ⅱ行业：余额宝的影响及发展展望（2014-02-23）
• 银行Ⅱ行业：资产证券化再起航，乘风破浪会有时（2013-07-09）

总结

优先股作为一种股债混合工具，具有较高的股性，适用于银行等资本密集型行业。其推出将有助于缓解银行资本缺口，提升资本充足率，优化资产负债结构。我国优先股试点预计于2014年上半年启动，首批试点可能聚焦于银行和能源等高资产负债率行业。尽管优先股投资存在一定的风险，但其在高收益和稳定回报方面的优势，使其成为一种值得关注的融资与投资工具。