20131209-申万宏源-优先股深度研究系列报告之二_一枝独秀还是百花齐放_优先股的行业选择_15页_530kb

优先股深度研究系列报告总结

核心内容

优先股作为一种介于股权融资与债权融资之间的混合融资工具，对推进多层次资本市场建设具有积极作用。本文从国际经验与国内实际情况出发，分析了优先股的行业选择与发行逻辑，探讨了其在不同市场环境下的功能与社会意义。

主要观点

• 优先股具有稳定收益、较低风险的特点，主要吸引低风险偏好的机构投资者，如保险机构，同时也被高风险偏好的风投公司用于降低信息不对称带来的风险。
• 优先股的发展路径在国际上经历了从基础建设行业向金融行业，再到危机时期的政府救市工具的演变。
• 在中国，优先股的行业选择并非单一，而是具有多元化特征，主要集中在金融服务、公用事业、信息服务、交通运输、房地产、餐饮旅游和综合等七大行业。

关键信息

1. 国际经验：优先股的行业选择与社会功能

• 优先股的起源：优先股最初用于基础设施建设，政府作为主要推动者。
• 优先股的繁荣：金融行业成为优先股的主力，制度创新（如信托优先证券）和监管完善推动其发展。
• 危机时期的作用：优先股在危机期间成为政府救市的重要工具，帮助金融机构提升资本充足率，缓解系统性风险。

2. 优先股发行的充要条件

2.1 需求端：谁买与买谁

• 投资者类型：优先股投资者以低风险偏好机构为主，高风险偏好风投公司为辅。
• 适合行业：盈利稳定的非周期性行业（如金融、公用事业）和高增长前景的中小企业。

2.2 供给端：不发普通股与不发债券

• 不发行普通股的原因：
  • 外部约束，部分企业不符合发行标准；
  • 熊市阶段难以以合理成本发行普通股；
  • 不愿放弃重大经营管理权。
• 不发行债券的原因：
  • 高负债行业已接近发债上限；
  • 资本现金流与负债现金流在期限上错配；
  • 高风险企业难以通过IPO或发债满足融资需求。

3. 优先股的行业选择：国际接轨与中国特色

3.1 我国优先股的发力点

• 金融行业：盈利稳定、周期性弱，且优先股可计入核心资本。
• 基础设施相关行业：如公用事业、交通运输，固定资本投入大，回报周期长。
• 三板、四板挂牌企业：高科技企业或中小企业，具备高增长潜力，但融资渠道有限。

3.2 国际接轨行业

• 金融服务与公用事业：优先股发行的主力军，占全球优先股发行量的较大比例。
• 可转换优先股：在风投领域广泛应用，尤其在信息不对称严重的初期阶段。

3.3 中国特色行业

• 房地产、餐饮旅游、综合行业：符合盈利稳定与负债风险暴露高的标准，适合发行优先股。
• 区域交易中心挂牌企业：因其高风险特征及我国证券市场制度限制，优先股成为其融资的重要方式。

行业选择逻辑

• 金融行业：盈利稳定，周期性不强，优先股可计入核心资本，有助于提升资本充足率。
• 公用事业与基础设施行业：长期回报周期与资产久期匹配，优先股成为替代传统融资方式的工具。
• 高科技与中小企业：通过优先股融资可保持控制权，同时吸引高风险偏好投资者。

总结

优先股的发展与行业选择受到国际经验与国内市场环境的共同影响。在中国，优先股的行业选择呈现“百花齐放”的趋势，主要集中在金融服务、公用事业、信息服务、交通运输、房地产、餐饮旅游和综合七大行业。随着场外市场制度的完善，优先股有望成为解决中小企业融资难题的重要工具，同时为低风险偏好投资者提供稳定收益来源。