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公司总结：礼赠品隐形冠军，优势显著持续高增

核心内容

公司作为礼赠品行业的隐形冠军，凭借主营业务的持续增长和成本控制能力的提升，展现出强劲的发展势头。2020年公司实现营业收入19.9亿元，同比增长26.7%；归母净利润1.6亿元，同比增长42.0%。2021年一季度公司营收和净利润分别同比增长33.8%和46.2%。公司分红预案为每10股派现金3.6元（含税），体现出良好的盈利能力。

主要观点

1. 主营业务持续增长，成本控制能力提升

• 营收增长：2020年公司实现营收19.9亿元，同比增长26.7%；礼赠品、促销服务和新媒体营销服务三大业务均保持增长，增速分别为15.1%、12.1%和74.5%。
• 成本控制：公司期间费用率从2019年的8.7%下降至2020年的7.5%，销售费用和财务费用分别同比下降3.2%和16.6%，管理费用同比增长26.0%。
• 毛利率稳定：2020年综合毛利率为22.3%，基本保持稳定，其中礼赠品毛利率增长4.5%至23.9%，新媒体营销毛利率略有下滑至23.5%。

2. 礼赠品业务稳固，新媒体营销业务高增

• 礼赠品业务：2020年礼赠品和促销服务业务实现收入13.7亿元，同比增长14.6%。客户资源由传统快消外企向金融、汽车、烟草等新领域扩展。
• 新媒体营销业务：2020年谦玛网络实现收入5.4亿元，同比增长74.5%；归母净利润6480万元，同比增长43.6%，超额完成业绩对赌。全年服务品牌客户超220家，新增客户100家。公司计划2021年收购谦玛网络剩余40%股权，成为全资子公司。

3. 新增长极布局

• 元隆有品平台：公司成立电商平台，整合供应链、赋能友商、进入国企集采体系，提升礼赠品市占率和行业影响力。
• IP授权市场：签约环球影城的功夫熊猫、马达加斯加系列IP，切入IP授权市场，增强礼赠品业务差异化竞争力。
• 五粮液合作：签约高端白酒品牌五粮液，为其故宫联名酒进行全国经销，拓展高端白酒市场，培育新盈利增长点。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.02元、1.41元、1.83元，对应PE分别为20倍、15倍和11倍。
• 估值分析：公司估值持续走低，但盈利预期保持增长，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2020年：营收19.9亿元，同比增长26.7%；归母净利润1.6亿元，同比增长42.0%。
• 2021年一季度：营收4.4亿元，同比增长33.8%；归母净利润2832万元，同比增长46.2%。

财务指标

• 总股本：2.21亿股，流通A股1.88亿股。
• 总市值：46.08亿元。
• 总资产：13.53亿元。
• 每股净资产：3.90元。
• 资产负债率：2020年为40.73%，预计2021年下降至35.13%。

估值对比

• 可比公司：蓝色光标（300058.SZ）和星期六（002291.SZ）。
• PE：2020年为28倍，预计2021年降至20倍，2023年进一步降至11倍。
• PB：2020年为5.55倍，预计2023年降至3.09倍。
• PS：2020年为2.31倍，预计2023年降至1.01倍。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 客户流失：客户资源可能因市场变化而流失。
• 业务整合风险：新业务整合可能不及预期，影响整体盈利能力。
• 特许业务风险：特许业务发展可能受政策或市场影响。

结论

公司凭借礼赠品业务的龙头地位和新媒体营销业务的快速增长，持续提升市场竞争力。同时，通过元隆有品、IP授权和五粮液合作等新业务布局，有望成为未来业绩增长的新引擎。在盈利预测和估值不断优化的背景下，公司被维持“买入”评级。然而，市场竞争、客户流失及业务整合等风险仍需关注。