深度报告-20230920-安信证券-元隆雅图-002878.SZ-礼赠品行业龙头_IP运营开拓新发展空间_26页_2mb

元隆雅图是一家深耕礼赠品行业的上市公司，近期拓展新媒体营销和IP运营业务，战略方向清晰。公司以整合营销为核心竞争力，结合AIGC技术赋能业务创新，并通过赛事IP运营打开增长空间。

公司概况与核心业务

元隆雅图成立于1998年，2017年上市，主营业务涵盖礼赠品、新媒体营销及IP运营三大板块。通过收购谦玛网络，公司加速新媒体营销布局，近年在冬奥会特许纪念品、数字藏品、元宇宙营销等领域表现突出。

市场与行业分析

• 礼赠品市场：市场规模突破1.2万亿元，需求转向定制化与整合营销服务。
• IP行业趋势：AIGC重塑IP产业链，缩短创作链条。公司布局 NBA、卢浮宫、中国国家队等优质IP，具备一体化运营能力。
• 新营销：全案整合营销服务（礼赠品+新媒体营销）逐步成熟，元宇宙工具（如虚拟人直播、数字藏品）增强服务吸引力。

财务概况与盈利能力

• 历史表现：2017-2022年营业收入持续增长，但2023年上半年因经济环境影响业绩下滑，下半年随成都大运会、杭州亚运会推动预计改善。
• 毛利率：受礼赠品业务及贵金属工艺品影响，近年毛利率波动，但新媒体营销毛利率保持高位。
• 费用控制：期间费用率稳定，研发费用率有所上升，体现创新投入力度。

当前业务结构

公司业务以礼赠品（80%以上占比）为基础，新媒体营销、特许业务快速发展，2023-2025年预计通过IP运营和全案营销巩固龙头地位，毛利率有望逐年提升。

投资建议与估值

安信证券首次覆盖元隆雅图，给出“买入-A”评级，目标价20元（对应2023年30倍PE）。预计2023-2025年净利润为147亿、216亿、284亿元，对应PE分别为25/17/13倍。

风险提示

• 礼品市场竞争加剧
• 政策监管不确定性
• IP市场反响不及预期
• 经济环境影响业务复苏进度