20Q4展店提速，电商高增长总结
核心内容
公司于2021年2月26日发布业绩快报，预计2020年实现营收50.8亿元，同比-6.5%，归母净利10.1亿元，同比+2.1%。公司对2021年保持“买入”评级，目标价为39.38元。
主要观点
- 2020Q4营收增速放缓：2020年第四季度营收同比增长6.5%，环比20Q3下降11.4个百分点，主要由于2021年春节较晚，加盟商春节备货滞后至1月。
- 展店节奏变化：公司2020年全年净开店178家，较预期的418家大幅放缓，但季度环比显著提速，从Q1-Q3的-9、3、15家增至Q4的169家。
- 电商持续高增长：2020年线上渠道营收达9.7亿元，同比增长93.9%；Q4线上营收增长122.0%，表明公司电商渠道表现强劲。
- 盈利改善优于营收：尽管营收同比下滑，但公司归母净利同比上升，主要得益于自营收入占比提升及镶嵌品类销售增长，从而提高毛利率。
- 2021年展望：公司预计2021年春节备货及节后补货将推动营收迅速修复，同时线下渠道将进一步扩张，线上销售保持快速增长。
关键信息
营收与盈利预测
| 年度 |
营收（亿元） |
同比变化 |
归母净利（亿元） |
同比变化 |
EPS（元） |
| 2020E |
50.8 |
-6.53% |
10.1 |
+2.06% |
1.38 |
| 2021E |
70.83 |
+39.31% |
13.08 |
+29.29% |
1.79 |
| 2022E |
82.77 |
+16.87% |
14.87 |
+13.65% |
2.03 |
估值指标
| 年度 |
PE（倍） |
PB（倍） |
EV/EBITDA（倍） |
| 2020E |
23.44 |
4.40 |
15.68 |
| 2021E |
18.13 |
3.70 |
13.10 |
| 2022E |
15.96 |
3.18 |
10.44 |
投资评级
- 公司评级：买入
- 目标价：39.38元
- Wind一致性预期PE：17.35倍
风险提示
- 婚庆需求释放不及预期
- 黄金价格大幅波动
- 国际品牌渠道下沉
经营预测指标与估值
营收趋势
- 20Q1-Q4净开店数：-9、3、15、169家
- 2020年线上营收：9.7亿元，同比增长93.9%
- 2020年Q4线上营收：2.7亿元，同比增长122.0%
盈利预测调整
| 指标 |
2020E（新预测值） |
2021E（新预测值） |
2022E（新预测值） |
调整幅度 |
调整原因 |
| 营业收入 |
5,084 |
7,083 |
8,277 |
-13.1% |
无 |
| 毛利率 |
39.4% |
38.0% |
37.4% |
无 |
无 |
| 归母净利润 |
1,012 |
1,308 |
1,487 |
-3.4% |
无 |
可比公司估值
| 公司代码 |
公司名称 |
2020E PE |
2021E PE |
2022E PE |
| 600612 CH |
老凤祥 |
17.67 |
15.02 |
13.16 |
| 002345 CH |
潮宏基 |
46.20 |
27.53 |
- |
| 603900 CH |
豫园股份 |
10.74 |
9.50 |
8.10 |
| 均值 |
- |
24.87 |
17.35 |
7.08 |
财务比率分析
| 指标 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
39.44% |
37.95% |
37.40% |
| 净利率 |
19.90% |
18.47% |
17.96% |
| ROE |
18.65% |
20.31% |
19.85% |
| PE |
23.44 |
18.13 |
15.96 |
| PB |
4.40 |
3.70 |
3.18 |
| EV/EBITDA |
15.68 |
13.10 |
10.44 |
估值与盈利预测
| 年度 |
营收（亿元） |
归母净利（亿元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
PB（倍） |
EV/EBITDA（倍） |
| 2020E |
50.8 |
10.1 |
1.38 |
23.44 |
4.40 |
15.68 |
| 2021E |
70.83 |
13.08 |
1.79 |
18.13 |
3.70 |
13.10 |
| 2022E |
82.77 |
14.87 |
2.03 |
15.96 |
3.18 |
10.44 |
重要财务数据
资产负债表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万） |
4,870 |
5,439 |
5,084 |
7,083 |
8,277 |
| 归母净利润（百万） |
806.12 |
991.42 |
1,012 |
1,308 |
1,487 |
| EPS（元） |
1.10 |
1.36 |
1.38 |
1.79 |
2.03 |
| ROE（%） |
20.31 |
20.90 |
18.65 |
20.31 |
19.85 |
| PE（倍） |
29.43 |
23.93 |
23.44 |
18.13 |
15.96 |
| PB（倍） |
6.02 |
5.04 |
4.40 |
3.70 |
3.18 |
| EV/EBITDA（倍） |
21.16 |
17.32 |
15.68 |
13.10 |
10.44 |
现金流量表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金（百万） |
366.58 |
797.79 |
1,665 |
(633.61) |
2,632 |
| 净利润（百万） |
806.11 |
991.33 |
1,012 |
1,308 |
1,487 |
| 折旧摊销（百万） |
36.77 |
44.19 |
89.61 |
49.08 |
61.71 |
| 营运资金变动（百万） |
(548.97) |
(291.99) |
610.89 |
(1,948) |
1,130 |
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益（元） |
1.10 |
1.36 |
1.38 |
1.79 |
2.03 |
| 每股经营现金流（元） |
0.50 |
1.09 |
2.28 |
(0.87) |
3.60 |
| 每股净资产（元） |
5.39 |
6.45 |
7.38 |
8.77 |
10.20 |
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价：39.38元
- 预期收益：公司有望在2021年实现线上渠道的进一步增长及盈利能力的改善，主要得益于行业景气度提升及数字化运营能力。
