20231106-浙商证券-周大生-002867.SZ-周大生2023年三季报点评报告_短期因素扰动利润_素金_线上增速靓丽_3页_652kb

周大生(002867)公司点评：短期因素扰动利润，素金&线上增长强劲

投资要点回顾

• 业绩概览：2023Q1-Q3营收125亿元，同比增长40%；归母净利润1095亿元，同比增长18%。Q3单季营收442亿元，同比增长15%，归母净利润355亿元，同比增3%。
• 核心驱动因素：
  • 素金产品高增长（Q1-Q3同比增长52%），弥补镶嵌品类下滑。
  • 线上渠道高速增长（营收同比增75%），自营和加盟渠道均保持稳定扩张。
• 利润波动原因：政府补助确认节奏差异、黄金租赁业务亏损及信用减值拖累Q3利润，Q3毛利率下滑至17.78%（同比-0.13pp）。

产品与渠道分析

• 毛利率变化：23Q1-Q3毛利率下滑至18.22%（同比-21.1pp），主因低毛利素金占比提升至84%，但素金收入增速为其最高。
• 渠道结构：Q1-Q3分渠道营收占比：自营10%、加盟76%、线上14%，线上渠道贡献显著增速。
• 门店布局：截至Q3末总门店4,831家，净增96家，其中一二线城市净增126家，三四线城市净增89家，下沉市场持续发力。

盈利预测与估值

• 未来增速：预计2023-25年营收/归母净利润年复合增速分别为35%-200%，对应PE从115倍下降至83倍。
• 评级：维持“买入”评级，主要看好电商运营优化、产品结构调整及省代模式推动。

风险提示

• 竞争加剧、新品牌拓展不及预期、门店扩张迟滞、金价大幅波动。