20211030-安信证券-周大生-002867.SZ-展店加速_省代模式_黄金批发推动加盟收入大幅增长_5页_849kb

周大生 (002867.SZ) 2021年三季报总结

核心内容

周大生于2021年10月30日发布2021年三季报，显示公司在2021年前三季度实现显著增长，主要得益于展店加速及加盟模式的优化。

财务表现

• 2021Q1-Q3：

  • 营收：64.73亿元，同比增长93.30%
  • 归母净利润：10.06亿元，同比增长41.20%
  • 扣非归母净利润：9.64亿元，同比增长45.45%

• 2021Q3：

  • 营收：36.84亿元，同比增长119.90%
  • 归母净利润：3.96亿元，同比增长3.68%
  • 扣非归母净利润：3.83亿元，同比增长6.79%

门店扩张

• 新开店：2021年前三季度新开门店436家，关闭268家，净增加168家
• 门店总数：截止2021Q3末，公司门店总数为4357家，其中加盟门店4119家，自营门店238家
• 展店趋势：相比2021年同期，展店速度加快，加盟店增长显著

分渠道销售

• 自营线下：营收9.17亿元，同比增长79.67%
• 加盟业务：营收46.44亿元，同比增长132.65%，占比提升至71.74%
• 自营线上（电商）：营收9.17亿元，同比增长79.67%，但占比下降9.55pct

主要观点

增长驱动因素

• 省代模式与黄金批发：引入省代模式和推出非凡古法黄金系列，显著提升了加盟客户批发收入
• 婚庆需求释放：短期受益于婚庆需求集中释放，带动行业景气度提升
• 线上布局：积极布局线上渠道，成立子品牌以迎合消费趋势

成本与费用变化

• 毛利率下降：2021Q3毛利率为21.0%，同比下降21.9pct，主要由于产品结构变化和黄金占比提升
• 费用率下降：销售费用率、管理费用率及期间费用率均有所下降，主要受益于收入快速增长

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计2021-2023年收入增速分别为102%、21.4%、18.4%
• 归母净利润：预计分别为12.91亿元、15.81亿元、18.63亿元，增速分别为27.4%、22.5%、17.8%
• PE与PB：对应PE分别为16x、13x、11x，PB分别为3.0x、2.6x、2.3x
• 6个月目标价：25元，当前股价为18.90元

风险提示

• 疫情风险：可能影响线下消费
• 宏观经济风险：经济波动可能对业务造成影响
• 开店不及预期：展店速度可能不达预期
• 单店数据不及预期：单店盈利能力可能未达预期
• 金价波动：黄金价格波动可能影响毛利率

财务预测

财务指标分析

成长性

• 营业收入增长率：2021年预计101.6%，2022年21.4%，2023年18.4%
• 净利润增长率：2021年预计27.4%，2022年22.5%，2023年17.8%

运营效率

• 流动资产周转天数：2021年预计260天，2022年261天，2023年260天
• 存货周转天数：2021年预计190天，2022年193天，2023年197天

偿债能力

• 资产负债率：2021年预计41.2%，2022年19.9%，2023年39.7%
• 流动比率：2021年预计2.54，2022年4.17，2023年2.76
• 速动比率：2021年预计0.41，2022年1.59，2023年0.44

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%-5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数
• B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数