深度报告-20221011-国信证券-国博电子-688375.SH-稀缺相控阵收发组件供应商_迎民品军品需求共振_63页_3mb

国博电子 (688375.SH) 详细总结

核心内容

国博电子是一家专注于有源相控阵T/R组件和射频集成电路的国内领先企业，成立于2000年，2022年在科创板上市。公司深耕行业20多年，产品广泛应用于军用雷达、卫星通信及移动通信基站等领域，具备稀缺性、工艺领先和芯片自主可控的优势。公司继承了中电科55所的核心技术与客户资源，受益于军用雷达、卫星通信及移动通信等行业的快速发展。

主要观点

• 稀缺性与技术优势：国博电子是国内唯一具备完整T/R组件产研能力的公司，Ku/Ka频段产品在高频领域具有差异化定位，设计与生产工艺领先。
• 芯片自主可控：公司采用Fabless模式自研芯片，新基地投产后可自主组装芯片，大幅扩充产能。
• 产品创新能力强：公司不断迭代和突破新技术，研制了数百款产品，广泛应用于多个下游领域。
• 背靠55所平台：拥有强大的客户和资源优势，执行订单超过50亿元。
• 成长性显著：受益于卫星通信快速增长及基站与终端射频芯片国产替代，公司未来发展前景广阔。
• 财务稳健增长：公司收入和利润复合增速超过13%，毛利率稳步提升，重视股东回报，2022年上半年分红率达76%。

关键信息

市场空间与竞争格局

• 军用雷达市场：预计2025年市场规模约140亿元，主要由国博电子和中电科13所主导。
• 低轨卫星市场：预计2025年有源相控阵T/R组件市场规模超60亿元，行业处于起步阶段，市场分散。
• 移动通信市场：2025年全球5G基站和毫米波基站射频器件市场规模近200亿元，国际大厂主导，但国博电子具备国产替代潜力。

竞争优势

1. 稀缺的高频、完整T/R组件供应商：公司专注于Ku/Ka频段产品，技术先进，产品性能优越。
2. 上游芯片自主可控：自研芯片，新基地投产后实现自产，产能大幅提升。
3. 产品创新能力强：拥有数百种产品，与下游需求高度耦合。
4. 背靠55所平台：享有技术与客户资源协同优势，资源丰富。

成长性

• 卫星通信：公司是低轨卫星通信的重要T/R组件供应商，受益于行业快速发展。
• 通信基站：与国产头部设备商合作稳定，受益于国产自主可控趋势。
• 移动终端：新基地投产后，射频芯片产能提升，有望打开民用市场。

财务分析

• 收入与利润：2018-2021年复合增速分别为13.3%和13.3%。
• 毛利率与净利率：2018-2022H1毛利率分别为29.1%、32.7%、29.8%、34.7%、31.4%，净利率稳步提升。
• ROE：2019-2021年加权平均ROE分别为15.5%、17.5%、15.6%，持续保持在15%以上。
• 资产负债率：保持在合理水平，2020-2022H1分别为45.6%、49.5%、50.4%。
• 现金流：2021年经营活动现金流由负转正，公司重视现金流管理。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为35.6亿元、48.6亿元、64.6亿元，归母净利润分别为5.3亿元、7.3亿元、9.7亿元。
• 估值区间：合理估值区间为91.70-97.00元，相对于当前股价有5%～11%的溢价空间。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 新技术研发不及预期：可能影响产品竞争力。
• 市场竞争恶化：可能压缩利润空间。
• 政策及军费开支缩减：影响军品业务增长。
• 军方项目回款周期慢：影响现金流。
• 存货跌价风险：影响资产质量。
• 疫情影响加剧：影响供应链和市场需求。

公司概况

• 主营产品：有源相控阵T/R组件、射频集成电路。
• 发展历程：分为起步、技术积累和快速发展三个阶段，2019年整合中电科55所业务。
• 股权结构：前两大股东为国基南方和中国电科55所，股权结构清晰。
• 管理层：来自55所，技术背景深厚，经验丰富。
• 员工激励：设立持股平台，调动员工积极性。

募集资金运用

• 募集资金：共计26.75亿元，主要用于射频芯片和组件产业化项目，以及补充流动资金。
• 项目目标：提升研发与制造能力，增强核心竞争力，实现毫米波和太赫兹T/R组件设计、工艺制造、测试能力的进一步提升。

军品市场

• 行业发展：军费持续增长，雷达市场快速发展，预计2025年军用雷达市场规模约570亿元。
• 竞争格局：中电科13所和55所占据主导地位，民营企业市场份额较小。

民品市场

• 低轨卫星发展：全球竞争激烈，行业步入爆发期，我国计划发射超15000颗低轨卫星。
• 市场空间：预计2025年低轨卫星T/R组件市场规模超60亿元，3年复合增速超150%。
• T/R组件成本占比：占通信载荷成本约45%，占卫星总成本约30%。

基站行业

• 5G建设：进入下半场，射频器件仍有发展空间。
• 市场空间：2025年全球5G基站和毫米波基站射频器件市场规模近200亿元。
• 竞争格局：长期被国外企业主导，但国产替代机遇显著。

行业壁垒与客户关系

• 行业壁垒高：T/R组件处于产业链中游，技术要求高，竞争者少。
• 客户关系稳定：公司以直销为主，与军工客户深度绑定，客户稳定。

财务分析

• 资本结构：资产负债率保持在合理水平，流动比率和速动比率良好。
• 经营效率：营运能力稳步提升，应收账款和存货周转天数下降。
• 盈利能力：毛利率和净利率保持良好，射频芯片毛利率持续上升。
• 成长性：收入和利润稳步增长，公司发展态势良好。

图表目录

• 图1-图21：展示公司发展历程、产品结构、市场空间、财务指标等。
• 表1-表10：涵盖公司管理层情况、募集资金计划、市场测算、政策支持等。

总结

国博电子作为国内稀缺的有源相控阵T/R组件和射频集成电路供应商，受益于军品和民品市场双重驱动，具备显著的竞争优势和成长潜力。公司财务稳健，研发投入持续，盈利预测乐观，估值合理，投资建议为“增持”。然而，公司也面临新技术研发、市场竞争、政策变化等多重风险，需持续关注其技术突破和市场拓展情况。