深度报告-20220728-开源证券-国博电子-688375.SH-公司首次覆盖报告_国内军用有源相控阵T_R组件龙头_前景可期_23页_2mb

C国博（688375.SH）总结

核心内容概述

C国博是一家专注于有源相控阵T/R组件和射频芯片研发、生产和销售的公司，是国内军用有源相控阵T/R组件的龙头企业，拥有领先的技术和市场地位。公司于2022年7月在科创板上市，首次覆盖报告给予其“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为5.51亿元、6.88亿元和8.75亿元，对应EPS分别为1.38元、1.72元和2.19元，当前股价对应PE分别为72.5倍、58.1倍和45.7倍。

主要观点

1. 军用领域主导，市场前景广阔

• 有源相控阵雷达因具备波束切换快、抗干扰能力强等优势，已成为雷达发展的主流方向，T/R组件作为其核心部分，需求增长迅速。
• 公司是国内唯一具备批量生产能力的有源相控阵T/R组件供应商，产品广泛应用于精确制导、雷达探测、卫星通信等领域，市场占有率国内领先。
• 国防预算持续增长，2020年我国国防预算约为1.27万亿元，未来装备费支出占比有望进一步提升，带动军工电子需求增长。

2. 5G技术推动射频芯片需求增长

• 5G基站数量将大幅增加，带动射频芯片需求，尤其是大功率控制模块、大功率放大模块、射频放大类芯片、射频控制类芯片。
• 公司在射频芯片领域布局全面，产品覆盖2G至5G、WiFi等通信系统，技术指标达到国际先进水平，具备较强的市场竞争力。

3. 技术实力突出，研发能力强劲

• 公司拥有跨学科研发团队，核心成员来自知名高校和研究机构，具备丰富的研发经验。
• 研发费用逐年提升，2021年达2.44亿元，占营收比例为9.73%，体现了公司对技术研发的重视。
• 公司拥有60项专利，在核心技术、产品性能等方面优于国内多数竞争对手。

4. 募投项目推动产能扩张，成长动力充足

• 公司IPO募集资金26.75亿元，用于射频芯片和组件产业化项目，进一步提升研发能力和产能。
• 募投项目将增强公司在T/R组件和射频模块的生产能力，助力市场份额提升。

关键信息

财务表现

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,212	2,509	2,910	3,580	4,403
净利润（百万元）	308	368	551	688	875
毛利率（%）	29.8	34.7	34.0	34.0	35.0
净利率（%）	13.9	14.7	18.9	19.2	19.9
ROE（%）	14.2	14.4	17.8	18.1	18.8
EPS（元）	0.77	0.92	1.38	1.72	2.19
P/E（倍）	129.7	108.5	72.5	58.1	45.7
P/B（倍）	18.4	15.7	12.9	10.5	8.6

市场前景

• 有源相控阵雷达在精确制导、雷达探测、卫星通信等军事应用中需求持续增长。
• 5G技术的发展将带来宏基站和微基站数量的增加，带动射频芯片市场扩张。
• 2025年全球小卫星制造和发射市场规模预计超过200亿美元，进一步推动卫星通信相关设备需求。

技术对比

项目	雷电微力	天箭科技	卓胜微	唯捷创芯	国博电子
核心技术	高集成度收发组件三维封装技术等	空间合成技术等	CMOS开关式低噪声放大器设计方法等	改善射频功率放大器线性度技术等	高频低损耗传输互连设计技术等
专利数量	109	23	202	162	60
研发人员数量	66	23	202	162	194
研发人员占比	15.46%	13.94%	73.19%	66.67%	18.41%
研发投入（万元）	2,113.27	1,142.19	20,751.96	21,972.41	20,751.96
研发投入占比	6.18%	5.22%	9.38%	12.14%	9.38%

投资建议与风险提示

投资建议

• 公司在军用有源相控阵T/R组件和射频芯片领域具备领先优势，成长性良好。
• 随着5G普及和国防信息化推进，公司未来盈利能力有望持续提升。
• 给予**“买入”评级**，预计未来三年公司业绩稳步增长，估值具有一定溢价空间。

风险提示

• 市场需求不及预期：军用和民用市场增长可能受到国内外政策和经济环境影响。
• 5G技术落地不及预期：5G建设进度可能受技术瓶颈或政策调整影响。
• 募投项目扩产不及预期：项目执行效率和产能提升可能低于预期。

结论

C国博凭借强大的研发能力和领先的市场地位，在有源相控阵T/R组件和射频芯片领域占据重要位置。随着国防预算增长、5G基站建设加速以及卫星通信市场扩大，公司未来发展前景广阔。公司IPO募资用于产能提升和研发升级，进一步增强其市场竞争力。当前估值较高，但鉴于其技术实力和市场潜力，“买入”评级具有合理性。