> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国博电子公司点评总结 ## 核心内容 国博电子是一家专注于有源相控阵T/R组件和射频集成电路产品研发、生产和销售的领先企业。公司2025年实现营业收入23.86亿元，同比下降7.92%；但归母净利润达到5.08亿元，同比增长4.72%。Q4业绩表现强劲，营收和净利润同比、环比均实现大幅增长，显示出盈利能力的显著修复。 ## 主要观点 ### 1. 产品结构优化与毛利率提升 - **T/R组件和射频模块**：2025年营收21.08亿元，同比下降9.58%，但毛利率提升至42.66%，同比增加3.56个百分点。这主要得益于产品结构优化，低轨卫星和商业航天等新兴应用领域的收入占比上升，T/R组件实现批量交付。 - **射频芯片业务**：营收1.87亿元，同比增长9.84%，毛利率为30.16%，同比提升4.69个百分点。公司已实现硅基氮化镓功放芯片在终端射频领域的量产应用，填补行业空白，累计交付超100万只。 ### 2. 毛利率显著提升，费用控制良好 - 全年毛利率提升至42.09%，同比增加3.50个百分点。 - 期间费用率上升至18.73%，同比增加1.63个百分点，主要由于销售费用和管理费用上升，但研发费用率维持稳定，仅为12.69%。 ### 3. 库存增长与现金流改善 - 存货增长61.06%，原材料增长42.41%，反映订单充足和备货增加。 - 经营现金流净额达到8.89亿元，同比增长226.99%，显示出公司现金流管理能力的提升。 ## 关键信息 ### 技术与产品优势 - **T/R组件**：公司已研制数百款有源相控阵T/R组件，市场占有率稳居国内前列，是除整机厂内部配套外，国内销量最大的平台。产品具备体积小、重量轻、集成度高、性能优异等特点。 - **射频模块**：公司GaN射频模块已应用于4G、5G基站设备，并积极布局6G市场，产品性能与国际主流相当。 - **射频芯片**：覆盖多个频段，应用于移动通信、卫星通信、通信感知、终端产品等。公司终端射频芯片产品已向多家知名厂商批量供货，硅基氮化镓功放芯片实现业内首次量产。 ### 核心竞争力 - **技术创新优势**：公司在有源相控阵T/R组件和射频集成电路领域拥有深厚技术积累，核心技术达到国内领先、国际先进水平。 - **产品优势**：公司产品结构完整，覆盖芯片、模块、组件，具备为有源相控阵雷达、移动通信基站和终端提供成套解决方案的能力。 ### 行业地位与市场前景 - **特种领域**：公司凭借技术优势和制造工艺积累，占据国内领先地位，具备一定的业绩安全垫。 - **卫星通信**：公司已切入卫星领域，多款T/R组件产品批量交付，成为商业航天的重要收入来源。 - **消费电子**：公司射频控制类芯片进入量产阶段，硅基氮化镓功放芯片填补空白，未来有望在终端射频功放领域形成全频段、全场景应用，成为第二增长曲线。 ## 投资建议 - **公司评级**：首次覆盖，给予“推荐”评级。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.32/8.37/10.47亿元，EPS分别为1.06/1.40/1.76元，对应PE分别为103/78/62倍。 - **估值优势**：相比可比公司，公司估值具有一定优势，长期投资价值显著。 ## 风险提示 - **下游需求波动**：受宏观经济和行业周期影响，存在需求波动风险。 - **客户延迟验收**：客户验收进度可能影响公司收入确认。 - **毛利率下降**：原材料成本上涨或市场竞争加剧可能导致毛利率下降。 ## 行业趋势与公司前景 ### 1. 新产业趋势 - **卫星通信**：低轨星座计划密集发射，卫星通信行业进入高速增长阶段。 - **低空经济**：发展迅速，带动相关射频器件需求增长。 ### 2. 新业态发展 - **新一代移动通信技术**：5G-A和6G协同发展，推动高频段、高功率射频器件需求。 - **通感一体**：6G将实现空天地海一体化，对上游射频器件提出更高要求。 ### 3. 技术变革 - **第三代半导体材料**：硅基氮化镓技术应用提升产品性能，推动射频器件向高集成度、高性能发展。 - **先进封装技术**：公司不断优化工艺，提升产品竞争力。 ## 财务预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 23.86 | 28.75 | 36.94 | 46.05 | | 归母净利润（亿元） | 5.08 | 6.32 | 8.37 | 10.47 | | 毛利率（%） | 42.09 | 42.20 | 42.20 | 42.20 | | EPS（元） | 0.85 | 1.06 | 1.40 | 1.76 | | PE（倍） | 128.67 | 103.25 | 78.04 | 62.39 | ## 可比公司估值 | 公司 | 股价（元） | 2025A EPS | 2026E EPS | 2025A PE | 2026E PE | |------|-----------|----------|----------|---------|---------| | *st铖昌 | 141.04 | 0.58 | 0.808 | 245.07 | 174.49 | | 臻镭科技 | 176.10 | 0.65 | 1.13 | 270.92 | 155.90 | | 紫光国微 | 70.99 | 1.99 | 2.48 | 35.69 | 28.63 | | 平均值 | - | - | - | 183.90 | 119.67 | ## 结论 国博电子凭借其在T/R组件和射频集成电路领域的技术优势和产品结构优化，实现了在收入承压背景下利润的逆势增长。公司产品覆盖多个领域，技术领先，市场前景广阔，尤其在卫星通信和消费电子新兴赛道表现突出。未来随着5G/6G、低空经济等新技术和新场景的发展，公司有望迎来新的增长点。投资建议为“推荐”，但需关注下游需求波动、客户验收延迟和毛利率变化等风险因素。