深度报告-20220906-国联证券-国博电子-688375.SH-搭建T_R组件研制平台_掌握多波段核心技术_30页_2mb

国博电子（688375）总结

核心内容

国博电子是一家专注于有源相控阵T/R组件、射频模块和射频芯片研发与生产的公司，其产品覆盖军用与民用领域。公司自2019年起整合中国电科55所微系统事业部，成为国内最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。2021年，公司实现营业收入25.09亿元，同比增长13.40%；净利润3.68亿元，同比增长19.46%。其中，有源相控阵T/R组件占公司营收的67.41%，是公司主要收入来源。

主要观点

• 技术领先：公司具备100GHz及以下频段T/R组件的研制与批产能力，产品体积小、重量轻、性能优越。射频模块和射频芯片的关键性能指标处于国际先进水平。
• 订单充足：公司手握大额订单，2022年7月招股说明书披露正在执行的合同金额总计为49.73亿元，其中与A01签订的订单预计金额达40.90亿元。
• 产能提升：公司积极进行产能扩张，通过募集资金用于射频芯片和组件产业化项目，提升研发与生产能力。
• 市场前景广阔：随着国防预算增长、装备信息化与国产化推进，以及5G基站建设的加速，公司T/R组件及射频模块市场前景广阔。

关键信息

财务数据与估值

技术与产品

• T/R组件：公司定制开发了数百款有源相控阵T/R组件，具备高集成度、低功耗和高可靠性，广泛应用于精确制导、雷达探测等领域。
• 射频模块：包括大功率控制模块和大功率放大模块，适用于移动通信基站等领域，性能指标处于国际先进水平。
• 射频芯片：涵盖射频放大类和射频控制类芯片，广泛应用于4G、5G基站及终端设备，具有高集成度和高成品率。

市场与应用

• 星载：T/R组件在星载雷达中应用广泛，随着技术进步，成本逐渐降低，市场空间持续扩大。预计未来五年我国星载有源相控阵雷达市场约120亿元，T/R组件市场约60亿元。
• 机载：有源相控阵雷达在战斗机等机型中广泛应用，如F-22、F-35等，T/R组件市场预计未来五年约65亿元。
• 弹载：相控阵雷达导引头在导弹系统中应用，因高成本限制其发展，但随着技术进步，未来市场有望扩大，预计未来五年市场约75亿元。

技术发展与成本控制

• 技术迭代：T/R组件技术不断进步，从“砖块式”发展到“瓦片式”，再到“扁平封装”和“三维集成电路”，显著降低体积、重量和成本。
• 材料发展：第三代半导体材料GaN的应用，使T/R组件在性能和成本上都有显著提升。
• 成本结构：T/R组件在有源相控阵天线成本中占比最高，达到52.7%~41.7%。

5G与射频器件需求

• 5G建设：我国5G基站数量快速增长，预计2025年每万人拥有5G基站26个，推动射频模块及芯片需求增长。
• 市场前景：5G基站建设将持续，为公司射频器件提供稳定需求。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为30.42亿元、36.54亿元和44.08亿元，三年CAGR为20.67%；净利润分别为5.06亿元、6.02亿元和7.23亿元，三年CAGR为25.21%。
• 估值：基于技术先进、产品定型、市场稀缺性等因素，给予公司2022年87倍估值，对应合理市值440.61亿元，目标价110.15元，维持“增持”评级。

风险提示

1. 市场需求不及预期
2. 技术研发不及预期
3. 订单交付不及预期
4. 行业竞争加剧
5. 行业空间测算偏差