20230904-东方财富证券-国博电子-688375.SH-2023年中报点评_有源相控阵T_R组件业务稳中向好_4页_326kb

国博电子有源相控阵T/R组件业务总结

核心内容

国博电子在2023年上半年展现出业务稳中向好的态势，尤其是在有源相控阵T/R组件与射频模块领域表现突出。公司营收与利润均实现同比增长，经营性现金流由负转正，显示公司盈利能力有所改善。同时，公司在新产品研发方面持续推进，尤其在新一代宽带、高频、大功率有源相控阵T/R组件及GaN射频芯片的应用上取得进展。

主要观点

财务表现

• 营收增长：2023年H1实现营收19.21亿元，同比增长10.67%。
• 利润提升：归母净利润为0.31亿元，同比增长17.75%。
• 现金流改善：经营活动现金流净额由负转正，显示公司运营效率提升。
• 盈利能力增强：毛利率和净利率分别提升0.67pct和0.96pct，期间费用率下降0.57pct，盈利能力边际改善。
• 每股收益增长：基本每股收益和稀释每股收益均为0.77元/股，同比增长5.48%。
• 研发投入：研发投入占比为9.31%，同比减少0.83%，但研发费用绝对值增加，显示公司持续加大技术投入。

业务发展

• T/R组件与射频模块：业务收入为18.41亿元，同比增长19.82%，成为公司主要增长点。
• 产品应用：公司产品广泛应用于陆、海、空、天等各型装备，且新一代GaN射频芯片已实现批量工程化应用。
• 5G射频芯片业务波动：受5G基站建设进入平稳期及运营商投资下降影响，射频芯片业务收入同比下降63.80%。

关键信息

投资建议

• 评级：增持（首次）。
• 预测数据：预计2023-2025年公司营业收入分别为42.87亿元、52.43亿元、63.31亿元，归母净利润分别为7.00亿元、8.40亿元、10.07亿元。
• EPS预测：对应EPS分别为1.75元/股、2.10元/股、2.52元/股。
• 估值预测：对应PE分别为46.10倍、38.44倍、32.05倍，PE和PB持续下降，反映市场估值逐步理性。

行业前景

• 防务领域：受益于全球地缘摩擦风险加剧和我国军队现代化建设，有源相控阵雷达需求有望稳步增长，T/R组件作为核心部件，将带动公司持续受益。
• 民用领域：尽管5G基础设施建设进入平稳期，公司射频芯片业务增速可能放缓，但随着数字经济、物联网等技术的发展，射频芯片市场或迎来新增长点。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能对公司盈利能力构成压力。
• 国防预算增长不及预期：若国防预算增速低于预期，可能影响军用产品需求。

财务结构分析

资产负债表

• 资产总计：预计2023-2025年资产总计分别为95.07亿元、110.35亿元、128.22亿元，资产规模持续扩大。
• 流动资产：预计2023-2025年流动资产分别为76.30亿元、90.30亿元、107.22亿元，公司流动性增强。
• 负债合计：预计2023-2025年负债合计分别为31.69亿元、38.57亿元、46.37亿元，负债率逐步上升，但仍在可控范围内。

现金流

• 经营活动现金流：2023年H1为5.22亿元，同比由负转正，显示公司盈利能力增强。
• 投资活动现金流：持续为负，但幅度逐渐缩小，显示公司投资趋于理性。
• 筹资活动现金流：2023年H1为0.36亿元，未来三年筹资活动现金流维持在较低水平。

盈利能力

• 毛利率：预计2023-2025年分别为31.96%、31.92%、31.86%，保持稳定。
• 净利率：预计2023-2025年分别为16.33%、16.02%、15.91%，略有下降但总体保持良好。
• ROE与ROIC：ROE预计从9.24%提升至12.30%，ROIC从8.92%提升至11.10%，显示公司资本回报率持续提升。

总结

国博电子在2023年上半年展现出良好的业务发展态势，特别是在防务领域，T/R组件与射频模块业务实现较快增长。尽管受到5G基站建设放缓的影响，射频芯片业务出现大幅下滑，但公司通过降本增效措施，毛利率和净利率均有所回升，盈利能力改善。未来三年，公司预计保持稳健增长，估值逐步下降，显示出市场对其业务和盈利能力的持续认可。公司作为国内有源相控阵T/R组件龙头，有望受益于国防现代化和民用通信技术的发展。