深度报告-20220727-浙商证券-国博电子-688375.SH-科创板新股国博电子深度报告_背靠中电科T_R组件稀缺龙头_基站射频芯片突破者_30页_2mb

国博电子深度报告总结

核心内容概览

国博电子（688375）是一家背靠军工央企中国电科的高科技企业，专注于T/R组件和基站射频芯片的研发、生产和销售。公司是中电国基南方唯一的上市平台，具备技术与市场双重壁垒，具有较强的行业竞争优势。公司业务涵盖军工和民用两大领域，其中T/R组件主要用于军用雷达，基站射频芯片用于5G通信基站。公司业绩稳定增长，研发投入持续增加，技术团队实力雄厚，募投项目将进一步提升其核心业务竞争力。

主要观点

• 技术壁垒高：T/R组件和基站射频芯片均属于高技术门槛领域，公司具备先进的制造与设计能力，产品性能处于国际先进水平。
• 市场需求增长：军工领域中，有源相控阵雷达技术正成为主流，T/R组件市场空间巨大，预计未来五年基站射频器件市场规模将超过500亿元。
• 行业地位突出：公司作为国内有源相阵控T/R组件稀缺龙头，同时也是基站射频芯片突破者，拥有明显的竞争优势。
• 军民融合业务：公司产品覆盖军工雷达和民用通信基站，军品占比超过70%，具有较强的客户粘性与市场稳定性。
• 募投项目推动增长：公司计划募集26.75亿元用于射频芯片和组件产业化项目，以及补充流动资金，进一步增强市场竞争力。

关键信息

1. T/R组件业务

• T/R组件是相控阵雷达的核心部件，占整个雷达造价的60%。
• 有源相控阵雷达广泛应用于飞机、舰船、卫星等军事领域，是雷达技术发展的主流趋势。
• 国内具备该技术的企业较少，公司依托中电科55所，拥有稳定的技术来源和客户资源。
• 预计2022-2024年T/R组件业务营收增速为20.16% / 25.23% / 23.42%，对应收入为20.32/25.45/31.41亿元。
• 公司毛利率预计维持在35% - 40%之间。

2. 基站射频芯片/模块业务

• 基站射频芯片技术壁垒高，目前由海外厂商主导，国产化率低，未来有望实现进口替代。
• 5G基站建设推动射频芯片市场需求增长，预计未来五年基站射频器件市场规模将超500亿元。
• 公司产品已进入主流基站制造商供应链，具备与Skyworks、Qorvo等国际厂商同台竞争的能力。
• 预计2022-2024年射频模块收入分别为5.34/6.64/8.03亿元，射频芯片收入分别为3.87/4.74/5.91亿元。
• 毛利率预计在20% - 30%之间。

3. 公司业绩预测

• 2022-2024年公司营收预计分别为29.96/37.37/46.03亿元，同比增长19.43% / 24.71% / 23.19%。
• 归母净利润预计分别为6.03/7.53/9.00亿元，同比增速分别为63.88% / 24.84% / 19.50%。
• 对应每股收益分别为1.68/2.09/2.50元，PE分别为57.28X、45.89X、38.40X。

4. 技术研发

• 公司研发投入持续增长，2019-2021年研发费用分别为1.63亿、2.08亿和2.44亿。
• 研发人员占员工总数比例为19.51%，核心技术人员均具备微电子、材料等专业背景，且通过股权激励绑定团队。
• 公司拥有射频芯片设计能力及T/R组件高密度集成制造工艺技术，技术实力领先。

5. 募投项目

• 公司拟募集26.75亿元，其中14.75亿元用于射频芯片和组件产业化项目，12亿元用于补充流动资金。
• 募投项目将提升公司核心业务竞争力，巩固市场地位。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 技术迭代不及预期
• 客户和供应商集中度高

可比公司估值

总结

国博电子凭借其军工背景与技术优势，在T/R组件和基站射频芯片领域占据重要地位。随着国防信息化和5G建设的推进，公司业绩增长可期。其研发实力与市场拓展能力显著，募投项目将增强其核心业务竞争力，未来有望在相关领域持续领先。公司具备良好的盈利前景，但需关注行业竞争和市场需求变化等风险。