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国博电子（688375.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

国博电子是一家专注于有源相控阵T/R组件及射频集成电路研发、生产和销售的公司，是中电科55所的上市平台，依托“两所一厂”（55所、13所、970厂）在军工微波射频领域占据重要地位。公司产品广泛应用于弹载、星载、机载、舰载和地面雷达等领域，同时也涉足民用5G通信基站射频器件市场，具有军工与民用双轮驱动的业务结构。

主要观点

• 军工领域：有源相控阵雷达作为未来雷达系统的主流，市场空间巨大，预计到2025年T/R组件市场规模将超过119亿元。国博电子在该领域具备领先的技术优势和产品应用能力，其T/R组件产品是相控阵雷达的核心构件，占雷达总成本的70%-80%。
• 民用领域：受益于5G通信基站建设及国产替代加速，国博电子在射频芯片领域具备竞争力，预计2022-2025年射频器件市场空间将超过400亿元。
• 技术积累：公司历经20余年发展，建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，具备国内领先、国际先进水平的射频芯片和组件生产能力。
• 盈利能力：2018-2021年公司营收和归母净利润稳步增长，军品毛利率稳定在30%以上，民品毛利率逐步提升。预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.74亿、7.52亿、9.27亿元，对应EPS分别为1.43元、1.88元、2.32元。
• 投资建议：公司为行业细分赛道龙头，具备高成长性，给予2022年85倍PE估值，对应目标价121.55元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

公司业务结构

• T/R组件：占比超过60%，是公司主要收入来源，应用于雷达探测、卫星通信、精确制导等领域。
• 射频模块：应用于移动通信基站，2021年营收占比17.54%。
• 射频芯片：应用于5G通信基站和终端，2021年营收占比9.25%。

市场空间

• 军工市场：预计2025年有源相控阵雷达市场规模达283亿元，T/R组件市场规模达119亿元。
• 民用市场：2022-2025年射频器件市场空间预计超400亿元。

财务数据

• 2018-2021年营收：17.24亿、22.25亿、22.12亿、25.09亿元，四年复合增长率9.8%。
• 2018-2021年归母净利润：2.52亿、3.67亿、3.08亿、3.68亿元，四年复合增长率9.9%。
• 2022-2024年预测营收：29.36亿、36.97亿、46.11亿元。
• 2022-2024年预测归母净利润：5.74亿、7.52亿、9.27亿元。

产品与技术优势

• 公司拥有多个技术平台，涵盖设计、工艺和测试，具备100GHz及以下频段T/R组件研制能力。
• 公司产品覆盖多个高频段（X波段、Ku波段、Ka波段），并拥有大量专利和奖项。
• 公司研发人员比例达18.41%，研发投入占比逐年上升，2021年达9.73%。

风险提示

• 新产品研发不及预期。
• 军工装备列装放量不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 原材料价格波动。
• 客户集中度高。

股价上涨催化剂

1. 军品订单增长：受益于“十四五”期间装备列装需求增加，特别是弹载和机载设备，公司2021年在手订单超51亿元。
2. 民品市场拓展：随着5G基站国产化率提升，公司民品业务将获得持续增长。

总结

国博电子凭借其在军工微波射频领域的深厚积累和在5G通信基站市场的布局，有望在军工与民用两个领域实现持续增长。公司作为行业龙头，具备较高的市场占有率和技术壁垒，预计未来三年盈利将显著提升，具备较高的投资价值。