食品饮料行业2019年三季报总结：白酒板块行稳致远，大众品龙头稳健改善-20191103-华创证券-27页_1mb

食品饮料行业2019年三季报总结

核心内容概览

2019年前三季度，食品饮料行业整体保持稳健增长，白酒和大众品板块均有所改善，但行业面临经济下行和竞争加剧等风险。报告重点分析了白酒板块的高端酒、次高端酒、区域及大众白酒的表现，以及大众品板块的乳制品、调味品、肉制品、速冻食品、休闲食品和保健品等细分领域的发展情况。

白酒板块总结

主要观点

• 高端酒表现稳健：茅台、五粮液、国窖1573等高端酒企全年计划提前完成，收入增长稳定，业绩质量良好。
• 次高端酒增长分化：汾酒和水井坊表现较好，收入增速超30%，而酒鬼酒和舍得酒业因渠道调整，短期业绩有所波动。
• 区域及大众酒分化明显：苏酒、徽酒等区域龙头业绩分化，牛栏山和玻汾成为低端酒全国化的重要代表。

关键信息

• 茅台：Q3发货略低于预期，但关联交易方案落地、直销体系推进及价格理性回归，使得业绩稳健增长。系列酒收入同比增长18.6%。
• 五粮液：Q3发货量达5000吨，前三季度完成全年2.3万吨发货计划，预计明年将继续增长。毛利率提升，净利率增长。
• 泸州老窖：国窖1573回款百亿目标基本完成，特曲控货推新，产品结构优化带动毛利率提升。
• 洋河股份：Q3收入同比略降，但通过渠道调整，期待后续改善。
• 汾酒：玻汾和青花系列放量增长，省外市场占比提升，预计明年将继续增长。
• 水井坊：核心价格带保持增长，收入增速稳定，但需关注渠道推力下降问题。
• 古井贡酒：省内产品结构升级，省外市场明显突破，Q3收入同比增长11.9%。
• 今世缘：国缘系列持续放量，省外增速达96%，表现亮眼。
• 顺鑫农业：白酒业务稳步增长，Q3收入同比增长34.3%，全国化进程持续推进。

盈利能力与现金流

• 毛利率：整体毛利率稳步提升，高端酒表现较好，部分公司因产品结构变化毛利率有所波动。
• 净利率：高端酒净利率提升明显，次高端酒因费用投放节奏提升净利率，古井、今世缘因结构升级和费用优化净利率持续增长。
• 预收账款：旺季预收款多数环比增长，高端酒和次高端酒表现较好。
• 现金流：整体回款质量良好，回款增速优于收入增速，五粮液、水井坊、汾酒等公司表现突出。

大众品板块总结

主要观点

• 必选龙头稳步改善：乳制品、调味品、肉制品等板块表现良好，龙头公司通过结构升级和规模优势实现盈利提升。
• 细分龙头成长稳健：安井食品、绝味食品、桃李面包等公司业绩持续增长，具备较强的市场竞争力。
• 行业整顿影响保健品：政策影响下，保健品行业增速放缓，龙头短期承压，需等待政策影响出清。

关键信息

• 乳制品：伊利股份把握Q3旺季节奏，收入增速加快，毛利率保持稳定，销售费用率下降。
• 调味品：海天、中炬、恒顺等公司收入稳健，盈利能力稳步提升。
• 肉制品：双汇因低价原料和提价，毛利率提升，Q4有望延续增长。
• 速冻食品：安井食品成本控制良好，业绩持续稳健。
• 烘焙面包：桃李面包Q3费用率上升，但随着产能释放和渠道成熟，盈利能力有望提升。
• 卤制品：绝味食品开店节奏加快，盈利能力稳步提升。
• 休闲食品：促销力度加大，收入快速增长，松鼠、洽洽等公司表现超预期。
• 保健品：行业整顿导致增速放缓，汤臣倍健等公司需等待改善拐点。

投资建议

• 白酒：推荐一线高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖），关注二线高端酒（古井、顺鑫、今世缘、汾酒、洋河、口子窖）的估值回调机会。
• 大众品：推荐伊利股份、安琪酵母、双汇发展等业绩改善、估值较低标的；继续坚守安井食品、中炬高新、绝味食品、桃李面包等细分龙头；等待涪陵榨菜、汤臣倍健等改善拐点。

风险提示

• 经济下行：可能影响消费信心，导致行业增速放缓。
• 行业竞争加剧：加剧市场压力，影响企业盈利能力。

图表目录（摘要）

• 图表1：上市酒企收入及增速
• 图表2：上市酒企净利润及增速
• 图表3：白酒上市公司单季度收入及增速
• 图表4：白酒上市公司单季度净利润及增速
• 图表5：白酒上市公司毛利率一览表
• 图表6：白酒上市公司销售和管理费用率情况
• 图表7：白酒板块毛利率趋势
• 图表8：白酒板块净利率趋势
• 图表9：白酒上市公司归母净利率一览表
• 图表10：白酒上市公司预收账款
• 图表11：白酒上市公司经营活动现金净流量
• 图表12：伊利常温奶市占率
• 图表13：伊利低温奶市占率
• 图表14：伊利/蒙牛净利率对比
• 图表15：原奶收购价走势
• 图表16：伊利/蒙牛期间毛利率对比
• 图表17：伊利/蒙牛销售费用率对比
• 图表18：乳制品板块上市公司财务数据
• 图表19：调味品上市公司及龙头单季度收入及增速
• 图表20：主要调味品公司毛利率同比情况
• 图表21：主要调味品公司费用率同比情况
• 图表22：调味品板块上市公司三季度财务数据
• 图表23：啤酒行业新增产能
• 图表24：啤酒行业月度产量
• 图表25：部分啤酒公司销量增速
• 图表26：部分啤酒公司吨价增速
• 图表27：啤酒板块上市公司前三季度财务数据
• 图表28：行业定点生猪屠宰量及增速
• 图表29：猪价和生猪价格走势
• 图表30：双汇单季屠宰量
• 图表31：双汇单季肉制品销量
• 图表32：阿里平台保健品行业销售额
• 图表33：天猫品牌店占比稳步提升
• 图表34：汤臣倍健收入情况
• 图表35：汤臣倍健归母净利润情况
• 图表36：桃李面包营业收入及增速
• 图表37：桃李面包归母净利润及增速
• 图表38：绝味食品与周黑鸭门店数量对比
• 图表39：绝味食品收入及增速
• 图表40：绝味食品业绩及增速
• 图表41：绝味食品与周黑鸭盈利能力对比
• 图表42：安井营收及增速
• 图表43：安井归母净利及增速
• 图表44：休闲食品19Q1-3收入及增速
• 图表45：休闲食品19Q1-3净利润及增速
• 图表46：其他食品板块上市公司财务数据

附录

• 行业基本数据：股票家数96只，总市值39,094.19亿元，流通市值35,555.96亿元。
• 相对指数表现：1M绝对表现2.57%，6M绝对表现12.08%，12M绝对表现67.37%。
• 相关研究报告：《食品饮料行业秋糖专题报告》、《食品饮料行业周报》。