食品饮料行业：白酒板块维持较快增长，大众品龙头业绩稳健-20191103-广发证券-33页_1mb

食品饮料行业总结

核心内容

2019年前三季度，食品饮料行业（申万）收入同比增长13.90%，净利润同比增长19.56%。整体行业高景气度延续，收入增速与2018年全年基本持平，净利润增速略有放缓但仍保持较快增长。白酒板块表现尤为突出，收入同比增长17.49%，净利润同比增长22.82%，其中高端酒增长最为稳健，次高端和区域龙头亦保持良好增长态势。

主要观点

• 白酒板块：受益于结构升级与集中度提升，高端酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）收入和净利润增长显著，次高端酒（如汾酒、水井坊、洋河股份）增长放缓或出现负增长，但整体仍保持较快增速。
• 大众品板块：抗周期能力强，细分行业龙头（如调味品、乳制品、肉制品）业绩稳健增长，其中调味品和啤酒表现尤为亮眼，乳制品行业集中度提升，双汇作为肉制品龙头表现良好。
• 现金流表现：白酒板块现金流良好，销售收现和经营性净现金流均保持稳定增长。
• 个股推荐：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、口子窖、海天味业、中炬高新、伊利股份、绝味食品、安井食品、桃李面包、安琪酵母等。

关键信息

白酒板块

• 高端酒：
  • 茅台：收入同比增长16.64%，净利润同比增长23.13%
  • 五粮液：收入同比增长26.84%，净利润同比增长31.75%
  • 泸州老窖：收入同比增长23.90%，净利润同比增长37.96%
• 次高端酒：
  • 汾酒：收入同比增长25.72%，净利润同比增长33.36%
  • 水井坊：收入同比增长11.47%，净利润同比增长38.13%
  • 洋河股份：收入同比增长0.63%，净利润同比增长1.53%（Q3出现负增长）
• 区域龙头：
  • 今世缘：收入同比增长30.20%，净利润同比增长25.74%
  • 古井贡酒：收入同比增长21.31%，净利润同比增长38.69%
  • 顺鑫农业：收入同比增长20.19%，净利润同比增长23.93%
  • 口子窖：收入同比增长8.05%，净利润同比增长1.53%（Q3出现负增长）

大众品板块

• 调味品：
  • 海天味业：收入同比增长16.62%，净利润同比增长22.48%
  • 中炬高新：收入同比增长11.27%，净利润同比增长12.32%
• 乳制品：
  • 伊利股份：收入同比增长11.98%，净利润同比增长11.55%
• 肉制品：
  • 双汇发展：收入同比增长14.65%，净利润同比增长7.86%
• 食品综合：
  • 桃李面包：收入同比增长16.95%，净利润同比增长8.71%
  • 绝味食品：收入同比增长18.98%，净利润同比增长26.06%
  • 安井食品：收入同比增长18.80%，净利润同比增长21.25%
• 啤酒：
  • 青岛啤酒：收入同比增长5.31%，净利润同比增长23.15%
  • 重庆啤酒：收入同比增长3.47%，净利润同比增长54.39%

现金流情况

• 19年前三季度白酒企业销售收现同比增长60.08%，经营性净现金流同比增长19.61%
• 茅台销售收现同比增长14.84%，五粮液销售收现同比增长60.08%，山西汾酒销售收现同比增长81.36%
• 洋河股份销售收现同比下降14.29%，顺鑫农业销售收现同比增长13.11%

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 白酒行业景气度可能受经济影响
• 食品安全问题

个股推荐

• 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业、口子窖、洋河股份
• 调味品：海天味业、中炬高新
• 乳制品：伊利股份
• 食品综合：桃李面包、绝味食品、安井食品
• 啤酒：青岛啤酒、重庆啤酒

行业评级与数据来源

• 行业评级：买入
• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

估值与财务分析

行业趋势与展望

• 白酒行业结构持续升级，集中度提升
• 调味品行业集中度提升，龙头表现稳健
• 乳制品行业双寡头竞争，伊利CR2有望提升至65%+
• 啤酒行业结构升级趋势明显，盈利有望回升
• 食品综合行业龙头增长稳健，确定性强

图表索引

• 图1：2019年1-8月白酒制造业收入同比增长10.98%
• 图2：19年前三季度高端、次高端和区域龙头多数实现了15%+的收入同比增长
• 图3：17年以来我国GDP同比增速逐季度放缓
• 图4：茅台、五粮液、泸州老窖收入高增长持续
• 图5：次高端收入增速逐渐放缓
• 图6：区域龙头中古井贡酒和今世缘收入延续高增长
• 图7：茅五泸净利润增速高于收入增速
• 图8：茅五泸净利率提升
• 图9：茅五泸毛利率提升
• 图10：茅五泸期间费用率下降
• 图11：次高端净利润增速放缓
• 图12：次高端净利率提升
• 图13：洋河加大货折力度导致毛利率略有下降
• 图14：洋河、水井坊费用率下降，汾酒费用率提升
• 图15：区域龙头净利增速远快于收入增速
• 图16：区域龙头净利率提升
• 图17：区域龙头毛利率有所下降
• 图18：区域龙头期间费用率下降

表格索引

• 表1：2017-2019Q3申万食品饮料各板块收入增速情况
• 表2：2017-2019Q3申万食品饮料各板块净利润增速情况
• 表3：白酒企业销售商品、提供劳务收到的现金数据汇总
• 表4：白酒企业经营性净现金流数据汇总
• 表5：白酒企业预收款数据汇总
• 表6：白酒企业应收票据汇总
• 表7：调味品板块估值略高于其他大众品板块