20191103-广发证券-食品饮料行业深度分析：白酒板块维持较快增长，大众品龙头业绩稳健_33页_1mb

食品饮料行业总结

核心内容

2019年前三季度，食品饮料行业（申万）收入同比增长13.90%，净利润同比增长19.56%，保持较快增长趋势。白酒板块收入同比增长17.49%，净利润同比增长22.82%，行业高景气度延续。大众品板块抗周期能力强，细分行业龙头业绩稳健。

主要观点

• 白酒板块：受益于结构升级与集中度提升，行业龙头业绩增长稳健。高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖）增长最为确定，次高端（汾酒、水井坊、洋河）增速放缓，区域龙头（古井贡酒、今世缘、顺鑫农业）表现较稳。
• 大众品板块：调味品、乳制品、肉制品、啤酒、食品综合等细分行业表现稳健。调味品行业集中度持续提升，龙头盈利稳健；乳制品行业竞争环境优于预期，伊利渠道优势明显；肉制品行业由双汇主导，业绩稳健；啤酒行业拐点已至，盈利回升趋势明显。

关键信息

白酒板块

• 整体表现：2019年前三季度白酒板块收入同比增长17.49%，净利润同比增长22.82%。Q3收入增速放缓至12.98%，但净利润增速仍保持较快增长。
• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖收入分别增长16.64%、26.84%、23.90%，净利润分别增长23.13%、31.75%、37.96%。高端酒毛利率提升，费用率下降，盈利能力增强。
• 次高端酒：汾酒、水井坊、洋河股份收入分别增长25.72%、11.47%、0.63%，净利润分别增长33.36%、38.13%、1.53%。洋河股份在Q3出现负增长，主要因市场竞争加剧。
• 区域龙头：今世缘、古井贡酒、顺鑫农业收入分别增长30.20%、21.31%、20.19%，净利润分别增长25.74%、38.69%、23.93%。口子窖Q3收入微降0.15%，主要因新品未全面铺开。

大众品板块

• 调味品：海天味业、中炬高新收入分别增长16.62%、11.27%，净利润分别增长22.48%、12.32%。调味品行业集中度提升，龙头盈利能力稳中有升。
• 乳制品：伊利股份收入和净利润分别增长11.98%、11.55%。业绩略低于预期，主要因低温奶业务负增长，但常温奶渠道优势显著。
• 肉制品：双汇发展收入和净利润分别增长14.65%、7.86%。单寡头垄断格局稳固，成本压力提升但龙头效应明显。
• 食品综合：桃李面包、绝味食品、安井食品收入分别增长16.95%、18.98%、18.80%，净利润分别增长8.71%、26.06%、21.25%。细分行业龙头增长稳健。
• 啤酒：青啤、重啤收入分别增长5.31%、3.47%，净利润分别增长23.15%、54.39%。行业结构升级，盈利有望回升。

个股推荐

• 白酒龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业、口子窖、洋河股份
• 调味品龙头：海天味业、中炬高新
• 乳制品龙头：伊利股份
• 食品综合龙头：桃李面包、绝味食品、安井食品、安琪酵母

风险提示

• 宏观经济：若不及预期，可能影响白酒行业景气度。
• 食品安全：存在潜在风险。
• 行业竞争：次高端酒企面临竞争加剧。
• 成本压力：肉制品行业受猪肉价格上涨影响。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

估值与财务数据

行业趋势与数据

• 收入增速：2019年前三季度食品饮料板块收入同比增长13.90%，饮料制造板块收入增速低于食品加工行业。
• 净利润增速：2019年前三季度食品饮料板块净利润同比增长19.56%，白酒板块净利润增速高于收入增速。
• 现金流表现：白酒企业销售收现同比增长19.84%，经营性净现金流同比增长19.61%，整体表现良好。
• 预收款：白酒企业预收款同比增长20.03%，显示下游需求旺盛。
• 应收账款：白酒企业应收账款同比下降10.55%，现金流管理稳健。

结论

食品饮料行业在2019年前三季度维持高景气度，白酒板块受益结构升级与集中度提升，业绩稳健增长。大众品板块抗周期能力强，细分行业龙头表现突出。行业整体前景良好，建议关注白酒和调味品龙头，同时警惕宏观经济和食品安全风险。