20140408-中国银河-森马服饰-002563.SZ-休闲装积聚增长新动能_儿童产业集群成长空间已打开_30页_1mb

森马服饰研究报告总结

核心内容概述

森马服饰（002563.SZ）是A股上市公司中唯一一家成功的多品牌服饰运营商，其业务涵盖休闲装、儿童业务集群、投资公司新业务及电子商务等多个领域。公司于2011年3月上市，总市值约216亿，目前经营风格稳健，现金流良好，具备成为大市值公司的潜质。

主要观点与关键信息

一、A股唯一成功的多品牌服饰运营商

• 企业文化：森马服饰以“和谐、共赢”为核心，成功构建了多品牌运作平台。
• 股权结构：邱氏家族拥有公司89.57%的股份，股权高度集中，显示出对基本面发展的信心。
• 管理团队稳定：儿童业务由徐波先生主导，团队稳定是其持续增长的基础。

二、森马休闲装：2012-2014年筑底并积累增长动能

• 历史表现：2011年前，森马休闲装在“虚拟经营”模式下实现快速增长，但2012年后因经济下行和渠道变革进入调整期。
• 短期调整：2012-2013年，公司采取清库存、关闭不盈利渠道等措施，毛利率一度下降，但至2013年下半年已逐步恢复。
• 长期策略：公司聚焦三四线市场，推动供应链整合与产品优化，未来有望重回增长通道。
• 线上业务：电商团队自2012年组建以来，已逐步实现线上线下同款同价，成为新的增长点。

三、儿童业务集群：巴拉巴拉稳定增长，未来成长空间广阔

• 巴拉巴拉表现：巴拉巴拉童装是公司主要收入来源之一，2013年收入达25.1亿元，毛利额达10亿元，同比增长20%和26%，渠道数量和面积也显著增长。
• 市场地位：巴拉巴拉是唯一全国性及全渠道的童装品牌，占据国内童装市场领先地位。
• 新品牌拓展：Mini Balabala、Mongdodo等新品牌正在逐步发展，预计2016年后将打开增长空间。
• 渠道扩展：公司通过进入Shopping mall等新型渠道，提升品牌影响力和客户粘性。

四、公司整体经营稳健，现金流充沛

• 轻资产运营：森马服饰是典型的轻资产运营公司，账上现金充沛，现金流良好。
• 高分红：公司持续进行高比例现金分红，体现了对股东的重视和经营的稳定性。
• 财务稳健：尽管短期业绩受调整影响，但公司整体财务状况稳健，ROE表现良好。

五、业绩增长预测

• 2014-2015年：预计收入分别为76亿和85.6亿，同比分别增长4.2%和12.6%；净利润分别为10.99亿和13.4亿，同比增长21.9%和21.8%。
• 估值：当前PE为20倍，若按25倍PE计算，合理价值约为41元，预计20%的收益率可期。
• 2016年后：若市场环境匹配，公司有望实现业绩提速。

风险提示

• 需求环境恶化：若消费市场进一步下滑，可能影响公司增长。
• 竞争加剧：国内休闲装及童装市场竞争激烈，需持续优化产品与渠道。

投资建议

• 推荐评级：分析师认为，森马服饰具备良好的成长性，维持推荐投资评级。
• 催化剂：儿童业务发展、线上平台建设、休闲装调整成效等将是股价上涨的催化剂。

总结

森马服饰凭借多品牌战略、稳健的经营风格及强大的现金流，正在逐步实现从传统休闲装向儿童产业集群的转型。2014-2015年公司预计实现20%以上的复合增长，未来2016年后若大需求环境匹配，增长潜力将进一步释放。公司具备成为大市值公司的潜力，建议投资者耐心持有。