深度报告-20210527-万联证券-晶澳科技-002459.SZ-首次覆盖_光伏一体化龙头_稳中取胜_未来可期_26页

晶澳科技（002459）首次覆盖报告总结

核心内容概览

晶澳科技是光伏垂直一体化龙头企业，拥有从硅片到组件的完整产业链。公司成立于2005年，前身为晶龙集团，2019年通过借壳实现A股上市，进入快速发展阶段。公司通过多年积累和产能扩张，已成为全球组件出货量前三的企业，具有显著的成本和技术优势，盈利稳定性较高。

主要观点

一体化优势显著

• 一体化企业具有0.04-0.12元/瓦的成本优势，盈利能力优于专业组件厂。
• 一体化企业具备经验与规模壁垒，新进入者难以形成后发优势，未来行业格局将更优。
• 随着新产能的释放，成本有望进一步下降，预计2023年组件生产成本可降低至1.11元/瓦。

产能扩张加速

• 回A后，公司融资能力提升，加速扩产，预计到2021年底，公司硅片、电池片、组件产能分别达32/32/40GW。
• 2021年出货目标为30GW，较2020年大幅提升，公司未来市占率有望稳步提升。

盈利能力有望回升

• 2021年Q2受硅料价格上涨影响，公司盈利能力承压，但预计Q3玻璃及其他辅材价格回落将对冲硅料成本上涨，单瓦净利有望回升至0.07元/W。
• 2021-2023年公司预计营业收入分别为491.75/574.47/686.81亿元，归母净利润分别为18.14/27.99/41.37亿元，EPS分别为1.14/1.75/2.59元/股。

估值与评级

• 首次覆盖给予买入评级，对应2022年20倍PE，6个月目标价为35元。
• 2021年公司市盈率26.53倍，市净率2.49倍，预计未来PE将逐步下降。

关键信息

公司业务与市场表现

• 全球市场覆盖130余个国家和地区，拥有12个生产基地。
• 2020年组件出货量15.88GW，同比增长54.7%，出货量位列全球第三。
• 2020年营业收入258.47亿元，同比增长22.17%，归母净利润15.07亿元，同比增长20.34%。

成本与毛利率预测

• 2021年预计组件单瓦成本为1.36元，毛利率为12.30%。
• 2022年预计单瓦成本降至1.21元，毛利率提升至14.82%。
• 2023年预计单瓦成本进一步降至1.11元，毛利率有望达到16.28%。

技术与产品优势

• 推出Deepblue 3.0高功率组件，功率有望超过600W，抢占182组件市场。
• 182组件在BOS成本方面有优势，可变BOS成本为0.308元/W，较其他组件更低。

供应链与长单锁定

• 公司已与多家供应商签订长期采购协议，包括硅料、硅片和光伏玻璃，确保供应链稳定。
• 通过长单锁定，降低原材料价格波动对盈利的影响。

财务与经营情况

• 公司保持稳健经营风格，设备成新率持续提高，资产负债率逐步下降。
• 2020年资产负债率60.21%，流动比率和速动比率分别达到1.16和0.89。
• 期间费用率持续下降，销售期间费用率从2020年的9.3%降至2021年Q1的8.9%，控费能力增强。

风险提示

• 光伏产业政策不及预期
• 公司产能释放不及预期
• 技术变革风险
• 市场竞争加剧导致出货量不及预期

投资逻辑

• 晶澳科技作为光伏一体化龙头，具备成本和技术双重优势，未来盈利能力有望稳步提升。
• 海内外光伏装机需求持续增长，尤其在2030年和2050年，全球光伏装机量和组件需求将显著增加，公司有望受益。
• 通过一体化模式，公司能够有效应对行业波动，保持盈利稳定性。

未来展望

• 公司在2021年将继续推进产能扩张，推动组件业务增长。
• 通过技术升级和成本优化，公司有望在光伏市场中保持领先地位。
• 随着全球清洁能源装机比例的提升，晶澳科技的市场地位将更加稳固，发展前景广阔。