20200929-西部证券-晶澳科技-002459.SZ-首次覆盖_深耕光伏行业十五载_一体化龙头稳步发展_37页_1mb

报告摘要

晶澳科技总结

核心内容

晶澳科技（002459.SZ）是一家深耕光伏行业15年的全球光伏组件一体化龙头企业，其主要产品为太阳能组件，营收占比约90%。公司具备较强的品牌优势和全球销售渠道，截至2020年H1，公司海外销售商数量达50个，销售网络覆盖全球135个国家和地区，2019年组件出货量位居全球第二，海外出货量排名第三。公司通过垂直一体化模式有效降低生产成本，提高抗风险能力，并持续提升产品转换效率，如2019年量产PERC电池转换效率达22.7%，2020年H1提升至22.90%，N型双面高效电池平均转换效率将超24%。

主要观点

业绩稳定增长
2016-2019年，公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为8.76%和18.73%。2020年上半年，公司实现营业收入108.84亿元，同比增长22.73%；归母净利润同比增长77.74%，达到7.01亿元。预计2020-2022年，公司归母净利润分别为15.13亿元、21.45亿元和27.04亿元，对应EPS分别为1.12元、1.59元和2.00元。
盈利能力提升
公司毛利率从2016年的17.90%提升至2020H1的23.28%，净利率也逐年上升。2016-2020H1，公司综合毛利率分别为17.90%、15.47%、18.84%、21.26%和23.28%。公司通过一体化产能扩张和产品效率提升，增强了盈利能力。
行业需求持续增长
全球光伏装机量预计将在2020年达到120-125GW，2021年进一步提升至150-160GW。随着光伏发电逐渐平价，全球光伏装机需求将持续上升，市场将向头部企业集中。预计2020年CR5市占率将提升至45%，晶澳科技有望进一步提升市场份额。
销售渠道全球布局
公司在海外拥有13个销售公司，销售网络覆盖全球135个国家和地区，海外营收占比持续提升。2020年上半年，海外营收占比达69.57%，同比增长32.5个百分点。
研发投入高，技术领先
公司近年来研发投入占比均超5%，2019年及2020年H1保持较高水平。公司量产PERC电池转换效率高于行业平均，N型双面高效电池平均转换效率将超24%，产品技术持续领先。

关键信息

产能与市场拓展

预计2020年：硅片、电池片、组件产能分别可达18GW、18GW、23GW。
2021年：硅片、电池片、组件产能分别可达24GW、29.5GW、26.5GW。
2020年H1：组件业务营收占比约90%，海外出货量占比达71.65%。

投资建议

目标估值：参考可比公司2021年平均20倍PE的估值水平，给予公司2021年25倍PE的目标估值，对应目标价为39.75元。
评级：首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

政策风险：国内产业政策可能影响光伏装机需求。
国际贸易风险：国际贸易保护政策可能影响组件出口。
汇率波动：汇率波动可能对公司盈利产生影响。

核心数据概览

年份	营业收入(百万元)	增长率	归母净利润(百万元)	增长率	每股收益(EPS)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)
2018	19,649	-2.5%	719	35.2%	0.53	65.3	17.0
2019	21,155	7.7%	1,252	74.1%	0.93	37.5	5.8
2020E	26,686	26.1%	1,513	20.9%	1.12	31.03	4.9
2021E	33,092	24.0%	2,145	41.7%	1.59	21.89	4.0
2022E	38,918	17.6%	2,704	26.1%	2.00	17.37	3.2