20230320-东吴证券国际经纪-晶澳科技-002459.SZ-深修内功的一体化龙头_N型时代再度加码_6页_1mb

晶澳科技总结报告

核心内容

晶澳科技作为全球领先的光伏组件制造商，其组件业务占比超过95%，自2012年以来光伏组件生产规模一直稳居全球前十。公司凭借垂直一体化布局、N型技术领先以及强大的品牌与渠道实力，在光伏行业持续增长的背景下展现出强劲的发展势头。

主要观点

1. 垂直一体化与技术优势

• 公司自2010年起实施垂直一体化战略，2021年组件全球市占率达14%，2022年Q2累计出货量突破100GW。
• 公司在硅片、电池、组件方面具备深厚技术积累，其前身晶龙实业集团曾占据全国单晶产能70%以上。
• 2022年5月起大幅扩张N型产能，预计2023年N型组件出货占比将超30%，2024年有望超过50%。

2. 光伏需求增长与市场集中度提升

• 2022年国内新增光伏装机达87.41GW，同比增长59%以上，全球新增装机预计达256GW，同比增长49.7%。
• 2023年全球新增装机预计达375GW，2025年和2030年分别预计为592GW和1509GW，长期增长空间广阔。
• 光伏组件市场集中度持续提升，预计2023年CR5市占率将扩大至77%，头部企业优势明显。

3. 成本控制与盈利提升

• 公司一体化产能配套率高达80%，成本管控能力强，2022年Q4单瓦盈利达0.16元/W。
• 随着硅料价格下降，组件盈利能力有望进一步提升，叠加N型技术带来的效率优势，公司量利双升趋势明显。

4. 海外市场与品牌渠道

• 海外渠道数量达336家，海外收入常年占比60%-70%，品牌获得多项国际认证，可融资性高达96%。
• 2023年预计欧美高价值市场出货占比将超40%，海外拓展持续推进。

5. 一体化布局与多元化发展

• 公司在海外布局一体化产能，如2023年美国建厂2GW，或将受益IRA法案，获得税收优惠。
• 深刻践行“一体两翼”战略，拓展储能与辅材业务，如与海博思创成立储能合资公司，提升辅材自供率至30%。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年预计归母净利润分别为53.1亿元、92.3亿元、124.8亿元，同比增长160%、74%、35%。
• 对应每股收益分别为2.25元、3.92元、5.30元，2023年给予25xPE估值，目标价97.9元，维持“买入”评级。

财务表现

• 2021-2024年营业收入预计分别为41,302百万元、70,962百万元、96,470百万元、115,951百万元，年均增长显著。
• 毛利率从14.63%提升至19.44%，销售净利率从4.94%提升至10.76%，盈利能力持续增强。
• 资产负债率从70.65%降至67.88%，财务结构趋于稳健。

投资评级

• 公司投资评级为“买入”，基于其行业龙头地位、N型技术优势、一体化降本及品牌溢价能力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 光伏政策存在超预期变化
• 海外拓展不及预期

财务数据概览

财务指标分析

结论

晶澳科技凭借垂直一体化布局、N型技术领先及强大的品牌与渠道优势，在光伏行业快速扩张中占据有利位置。随着全球光伏装机需求的持续增长，公司有望实现量利双升，未来盈利空间广阔。在当前市场环境下，公司具备较强的竞争力与成长潜力，建议持续关注其发展动态。