20180515-华泰证券-_见微知筑_建筑细分行业深度解读系列三_景气周期上行_化学工程谱新篇_28页_2mb

建筑行业深度研究报告总结

核心内容概览

2018年，建筑行业评级为“增持”，重点聚焦化学工程领域。化学工程行业景气度显著回升，主要得益于油价上涨、内需增长以及环保政策推动下的退城入园搬迁改造市场。化学工程企业主要为炼油、石化、化工或煤化工等重大工业项目提供全过程服务，包括勘察设计、施工承包、质量及预算控制等。EPC模式成为主流，行业景气度回升有助于提升综合服务龙头的市占率。

主要观点

• 行业景气度回升：2018年第一季度，化学工程板块营收连续四个季度增长，剔除海油工程后，业绩同比增长38.5%，重点公司2018年wind一致业绩预期同比增长50%以上。
• 油价上涨驱动投资增长：2018年油价突破70美元关口，推动炼油炼化盈利增强，同时带动高端化工产能投资增长。
• 环保政策推动搬迁改造：2018年退城入园政策全面启动，化工企业搬迁改造市场有望迎来增长，预计总投资约7540亿元。
• 民营炼化和煤化工投资增加：预计“十三五”期间，民营炼化一体化投资约3300亿元，新型煤化工投资约6200亿元，退城入园搬迁改造投资约7500亿元，合计约1.7万亿元。
• 三大巨头占据市场主导：中国化学、中石化炼化、中油工程占据化学工程市场80%以上份额，其中中国化学因市场化程度高、综合竞争实力强被重点推荐。

关键信息

油价与投资逻辑

• 油价中枢上行，推动炼油、油气开采、化纤制造和化学原料投资。
• 2017年石化行业固定资产投资2.06万亿元，同比下降2.8%，其中化学工业投资1.5万亿元，占比73%。
• 油煤价比回升至0.77，提升煤化工项目的经济性，预计油价若升至80美元以上，煤化工项目盈利性将显著增强。

市场与政策影响

• 民营炼化一体化项目：如恒力石化、浙江石化等，总投资合计3292亿元，推动石化行业转型升级。
• 退城入园政策：自2015年起，推动化工企业搬迁入园，提升环保和安全水平，预计2020年底前完成中小型及高风险企业搬迁改造。
• 新型煤化工示范项目：如神华宁煤400万吨/年煤制油项目，技术环保成熟后有望进一步推广，预计“十三五”期间总投资约6243亿元。

企业表现与投资建议

• 中国化学：市场化程度高，业绩预期增长快，建议重点推荐，因其在煤化工、石化和化工领域具有广泛优势。
• 中油工程：关注其PB（LF）低于1，具备一定投资价值。
• 行业龙头：中国化学、中石化炼化、中油工程在2017年新签订单和完成合同额占比超过90%，显示其市场主导地位。

风险提示

• 原油价格大幅下跌可能影响行业需求。
• 环保安全督查可能导致项目落地延迟。
• 汇率波动可能影响企业盈利能力。

图表目录摘要

• 图表1：化学工程产业链示意。
• 图表2：12家已上市重点化学工程企业对比。
• 图表3：中国化学净利润与经营现金流对比。
• 图表4：石化投资与基建、房建投资同比增速对比。
• 图表5：石化细分领域固定资产投资同比增速。
• 图表6：2017年石化细分领域投资占比。
• 图表7：原油期货结算价格走势。
• 图表8：石油化工行业不同领域投资同比增速。
• 图表9：油价上涨与不同细分领域产能投资关系。
• 图表10：油价与三桶油资本开支情况。
• 图表11：中国石油主要资本开支项目。
• 图表12：中国石化主要资本开支项目。
• 图表13：甲醇等基础原料价格走势。
• 图表14：乙二醇价格走势。
• 图表15：PTA-PX价差走势。
• 图表16：尼龙6-己内酰胺价差走势。
• 图表17：沪深A股已上市石化化工细分行业归母净利润合计。
• 图表18：沪深A股已上市石化化工细分行业资产负债率。
• 图表19：中国原油与天然气对外依存度。
• 图表20：2016年环评批复的煤化工项目。
• 图表21：2017年以来煤化工项目环评进展。
• 图表22：煤炭与原油价格走势。
• 图表23：油煤价格比估算。
• 图表24：新型煤化工示范项目盈利分析。
• 图表25：化工项目退城入园相关政策规定。
• 图表26：我国重点化工园区分布。
• 图表27：“十三五”石化炼化相关政策规划。
• 图表28：2011年以来国内炼油产能及利用率情况。
• 图表29：石化和化学工业“十三五”发展目标。
• 图表30：传统石化化工产品需求预测。
• 图表31：代表性高端产品需求预测。
• 图表32：部分传统化工产品2015年产能、产量和2020年需求预测。
• 图表33：2016年“两桶油”炼油产能与原油加工量。
• 图表34：主要民营炼化一体化项目规模对比。
• 图表35：2017年拟在建石油化工项目重点产品产能。
• 图表36：“十三五”期间炼化项目投资情况及进度。
• 图表37：煤炭深加工建设重点。
• 图表38：《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》新建项目及储备项目。
• 图表39：2016-2020年新型煤化工项目投资测算。
• 图表40：全国新型煤化工项目投产与拟在建产能情况。
• 图表41：全国新型煤化工项目投产与拟在建投资情况。
• 图表42：2017年取得进展的新型煤化工拟在建项目统计。
• 图表43：化学工程三巨头2017年新签订单结构比较。
• 图表44：2017年三巨头新签订单及同比增速。
• 图表45：2017年三巨头国内新签订单及占比。
• 图表46：中石化炼化新签订单中来自系统内订单占比。
• 图表47：中油工程新签订单中来自系统内订单占比。
• 图表48：中石化炼化与中国化学新签石化订单比较。
• 图表49：中石化炼化与中国化学新签煤化工订单比较。
• 图表50：三大巨头13家下属设计院。
• 图表51：2017年三大集团子公司参与项目数量。
• 图表52：三巨头化工石油市场份额估算。
• 图表53：三巨头完成化工石油合同额份额比较。
• 图表54：中国化学不同工程承包业务金额占比。
• 图表55：中石化炼化不同工程承包业务金额占比。
• 图表56：化学工程板块单季度营收、业绩增速与油价关系。
• 图表57：中国化学营收与石化投资同比增速。
• 图表58：中国化学营收与化工投资同比增速。
• 图表59：主要化学工程企业2017年收入、业绩及新签订单。
• 图表60：中国化学股价走势。
• 图表61：中国化学前瞻PE与前瞻PB。
• 图表62：主要化学工程企业基本情况。
• 图表63：主要化学工程企业估值比较。
• 图表64：2017年主要化学工程企业盈利能力比较。

结论

化学工程行业在2018年迎来景气周期上行，主要受益于油价上涨、内需增长及环保政策推动。重点企业如中国化学、中石化炼化和中油工程在行业中占据主导地位，具备较强的竞争力。随着政策支持和市场需求增长，化学工程行业投资有望继续攀升，特别是在民营炼化和煤化工领域，市场潜力巨大。