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文档总结：致胜时刻—市场已经进入历史性底部区域

核心内容概述

本文档由东吴证券分析师王杨于2018年7月8日发布，核心观点为A股市场已进入历史性底部区域，并建议投资者以乐观心态布局成长板块。文章从估值、盈利、风险偏好及流动性四个维度分析市场底部特征，并指出未来成长股将走出独立行情，蓝筹股则在中长期底部震荡。

主要观点与关键信息

1. 市场处于历史性底部区域

• 估值接近历史最低点：当前上证综指PE为12.48，PB为1.39，与2005年6月6日的998点时期相似，估值已基本见底。
• 中周期上行推动盈利修复：中国正处于新一轮中周期的上行期，企业ROE自2015年触底后持续回升，反映经济结构升级和产能利用率维持高位。
• 风险偏好周期性回升：次新股封板数量处于底部区域，风险偏好正在逐步恢复，市场情绪将随时间改善。
• 流动性边际改善：短端利率和长端利率均出现回落趋势，流动性环境趋于宽松，有利于市场修复。

战略性底部分析

1.1 恐慌式下跌加速估值见底

• 估值水平接近历史底部：PE与PB均处于历史低位，表明市场已充分消化悲观预期。
• PE与PB的驱动因素：PE受资金成本影响较大，PB则与ROE密切相关，当前利率下行和ROE上行趋势表明估值底部已探明。

1.2 中周期上行驱动ROE触底向上

• 中周期概念：由朱格拉周期定义，是8-10年的制造业升级周期。
• 本轮中周期特征：
  • 传统制造业增速放缓，供给受限。
  • 技术密集型产业快速发展，尤其是先进制造业。
  • PPI具备韧性，产能利用率维持高位，企业盈利逐步改善。
• ROE驱动因素：供需关系变化，尤其是供给端的调整，推动ROE持续上行。

1.3 风险偏好也有周期

• 风险偏好周期性：恐慌和狂热情绪具有周期性，当前市场风险偏好处于底部，未来有望回升。
• 次新股作为风向标：次新股封板数量反映市场情绪，当前数量较低，预示市场情绪正在修复。
• 中美贸易摩擦影响：作为外因，对市场情绪影响较大，但对经济基本面影响尚不明确，存在边际递减效应。

1.4 流动性开始边际改善

• 短端利率下行：季末资金面压力缓解，定向降准资金释放，短端利率仍有下行空间。
• 长端利率回落：短周期经济回落趋势确认，叠加通胀压力不明显，长端利率有望进一步下行。
• 货币政策空间：中美利差和汇率短期难以成为货币政策的硬约束，流动性环境对市场有利。

成长股与蓝筹股走势展望

2.1 优质成长股将走出独立行情

• 产业升级与消费升级是核心方向：
  • 先进制造业：技术扩散性强、可持续性强、具备经济主导性的行业，如云计算、半导体、电动车等。
  • 估值优势：当前成长板块估值处于历史20%分位数以下，具备较高安全边际。
  • 盈利加速释放：先进制造业盈利逐步改善，叠加风险偏好回升和流动性宽松，成长股将进入修复阶段。

2.2 蓝筹股底部区域震荡整理

• 受短周期经济回落影响：蓝筹股盈利增速与名义GDP增速一致，当前经济回落背景下缺乏上涨动力。
• 机构持仓高位：市场对蓝筹股的配置已较高，盈利增速边际变化可能被放大。
• 中长期底部判断：蓝筹板块在中长期来看处于历史底部区域，ROE在中周期上行中易上难下。

风险提示

• 中美贸易摩擦超预期：若摩擦扩大，将对全球经济和市场情绪带来较大不确定性。
• 实体经济增速显著低于预期：若融资与劳动力成本上行导致实体经济增速不及预期，将对市场形成压力。

总结

本文档分析指出，当前A股市场已进入历史性底部区域，主要依据为估值见底、中周期上行推动ROE回升、风险偏好周期性修复以及流动性边际改善。未来成长股将受益于产业升级与消费升级趋势，迎来独立行情，而蓝筹股则在短周期经济回落中震荡整理。投资者应关注政策导向和市场情绪变化，以乐观心态布局成长板块，同时注意中美贸易摩擦和实体经济增速等潜在风险。