20180708-光大证券-策略前瞻之二十七_估值所隐含的实际增长预期落至6_以下_已然非理性超跌_17页_2mb

估值所隐含的实际增长预期落至6%以下，已然非理性超跌

核心内容

当前市场估值所隐含的二、三季度名义GDP增速预期分别回落至8.5%和7.6%，对应的实际增速预期已低于6%。分析师认为，这一预期已过度悲观，市场出现非理性超跌现象。尽管市场存在下跌压力，但当前估值已接近底部，是价值投资者布局的时机。

主要观点

• 估值与基本面脱节：当前的估值水平已无法真实反映基本面，主要是由恐慌性情绪主导。
• 市场磨底阶段：市场正处于磨底阶段，不值得过度担忧，应关注政策信号和悲观预期的证伪。
• 板块配置建议：建议减配前期强势的消费股，转向科创股；周期品无需过度杀跌，金融股有望企稳。
• 历史分位分析：从PETTM和PB来看，多个板块估值处于历史低位，但并非意味着已经触底，仍需结合政策和基本面判断。

关键信息

一、策略前瞻

• 上证综指PETTM隐含的二、三季度名义GDP增速分别为8.5%和7.6%，实际增速预期低于6%。
• 市场已出现非理性超跌，但前期风险（如消费品补跌）已较充分释放。
• 建议在磨底阶段布局，以长远视角看待市场调整。
• 历史估值底部不能简单作为当前底部判断依据，需结合当前基本面和政策预期。

二、周期运行跟踪

• 黑色系：
  • 秦皇岛动力煤价格为679元/吨（前值676元/吨）。
  • 螺纹钢现货环比上涨80元/吨，热卷环比下跌60元/吨。
  • 全国35个地区螺纹钢库存下降至467万吨（前值482万吨）。
  • 全国高炉开工率为71.55%（前值71.27%），唐山钢厂开工率保持不变，为74.39%。
• 化工大宗商品：
  • PVC社会库存下降，上游库存也有所下降。
  • PE和PP社会库存上升，上游库存也呈现上升趋势。
• 工业生产：
  • 六大发电集团日均耗煤量上升至77.46万吨。
  • 水泥价格指数基本持平。

三、大类资产表现

• 股市：
  • 美股全线收涨，A股全面收跌。
  • 上证综指周跌3.52%，创业板指周跌4.07%。
• 其他资产：
  • 美债收益率下降3bp，至2.82%。
  • 美元指数下跌0.53%，人民币兑美元贬值0.35%。
  • 伦敦现货黄金上涨0.53%，原油下跌1.63%。

四、行业比较概览

• 涨幅前五行业：国防军工、银行、计算机、传媒、非银金融。
• 跌幅前五行业：家电、房地产、纺织服装、煤炭、轻工制造。
• PETTM低于历史15%分位的行业：医药、纺织服装、商贸零售、轻工制造、基础化工、建筑、煤炭、电力设备、建材、房地产。
• PB低于历史15%分位的行业：交通运输、农林牧渔、有色金属、汽车、机械、国防军工、建筑、煤炭、石油石化、电力及公用事业、电力设备、建材、房地产。
• 陆股通净买入行业：非银金融、家电、建材、银行、房地产。

五、未来一周需知

• 7月9日：中国公布6月外汇储备。
• 7月11日：美国公布PPI数据；中国公布M0、M1、M2、社会融资规模及新增人民币贷款数据。
• 7月12日：美国公布CPI数据及当周初次申请失业金人数。

风险提示

1. 美国加息超预期提速。
2. 中国经济增长超预期下行。

估值方法的局限性

• 报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

总结

当前市场估值已低于合理水平，隐含的实际增长预期低于6%。分析师认为，这一预期已过度悲观，市场进入磨底阶段，应关注政策信号和基本面变化。建议投资者在市场调整时进行布局，重点关注科创股和金融股，同时注意防范美国加息及中国经济下行风险。